Origem e fama do CEO no desempenho das empresas e na percepção do mercado

Marcolino, Lucas Tresso Caruso; Silva, Vinicius Augusto Brunassi

doi:10.1590/1808-057x20221523.pt

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Revista Contabilidade & Finanças

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Sumário

Artigo Original • Rev. contab. finanç. 33 (90) • 2022 • https://doi.org/10.1590/1808-057x20221523.pt copiar

Origem e fama do CEO no desempenho das empresas e na percepção do mercado^* * Trabalho apresentado no XLV Encontro da ANPAD, outubro de 2021.

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

Este artigo investigou as decisões de trocas de chief executive officer (CEO) e as relações entre as características do novo CEO escolhido com o desempenho da empresa e as percepções do mercado de ações. Nosso estudo visa ampliar os entendimentos em uma área ainda pouco explorada pela literatura. Em especial, apresentamos um novo direcionamento para o estudo de Malmendier e Tate (2009) ao abordar a questão do CEO superstar considerando a percepção do mercado acerca da contratação do executivo e seu desempenho na nova empresa. O artigo evidencia uma nova questão de pesquisa que permeia a percepção do mercado acerca da troca de executivos classificados como superstar. Em adição, o estudo conecta as literaturas sobre CEOs superstars e troca de executivos, apresentando novos achados para a temática. Os resultados obtidos trazem novos achados para a literatura e elucidam que CEOs superstars são positivamente avaliados pelo mercado no anúncio da contratação. Contudo, tais executivos não demonstram melhor desempenho que as demais empresas do setor em períodos posteriores, o que corrobora e amplia os aspectos negativos encontrados por Malmendier e Tate (2009). A metodologia usada foi estudo de eventos, MQO, Logit e Probit. O presente artigo evidencia que empresas maiores e com melhor desempenho operacional possuem maior probabilidade de escolher um novo CEO com status de superstar em situações de troca de executivos. CEOs de origem externa e classificados como superstar são, em média, mais bem avaliados do que seus pares pelo mercado na janela de evento referente ao anúncio de contratação. Contudo, o desempenho de tais executivos pode ficar aquém dos resultados apurados para a média dos setores. Os resultados supracitados ampliam a discussão a respeito das decisões de troca de executivos e salientam novos achados sobre o papel da origem do CEO e seu status de reconhecimento e fama.

Palavras-chave:
troca de CEO; estudo de evento; desempenho de empresas; superstar

Grupo	Variável	Símbolo	Definição
Variáveis de interesse do novo CEO	Origem	Orig	Dummy para origem do novo CEO; se a escolha for um CEO externo será igual a 1.
Variáveis de interesse do novo CEO	Superstar	Star	Dummy: se o CEO for um superstar recebe valor igual a 1.
Características do novo CEO	Escolaridade	Esc	Anos de estudos do CEO em curso superior considerando Graduação, Pós-Graduação, MBA, Mestrado e Doutorado.
	Área de Formação	Form	Dummy para áreas de Engenharia sendo igual a 1 e outras áreas de formação igual a 0. Garcia-Blandon et al. (2019Garcia-Blandon, J., Argilés-Bosch, J. M., & Ravenda, D. (2019). Exploring the relationship between CEO characteristics and performance. Journal of Business Economics and Management, 20(6), 1064-1082. https://doi.org/10.3846/jbem.2019.10447 https://doi.org/10.3846/jbem.2019.10447... ) e Murphy et al. (1991Murphy, K. M., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1991). The allocation of talent: Implications for growth. The Quarterly Journal of Economics, 106(2), 503-530. https://doi.org/10.2307/2937945 https://doi.org/10.2307/2937945... ) apresentaram indícios de que formação em engenharia está associada com melhor desempenho.
	MBA, Pós-Graduação, Mestrado e/ou Doutorado	Pós	Variável dummy com valor 1 para CEO que concluíram cursos de MBA, Pós-graduação, Mestrado e/ou Doutorado e 0 para CEO formados apenas na Graduação ou sem formação superior completa.
	Sexo	Sexo	Variável dummy com valor 1 para homens e 0 para mulheres.
	Anos de Experiência	Exp	Anos de atuação do novo CEO em cargos de gestão conforme claramente divulgado no Fato Relevante da Troca de CEO ou no Formulário de Referência da CVM no momento de registro do novo CEO.
Variáveis da empresa	Taxa de Retorno	ROA	Última informação divulgada da empresa antes da data do evento. Cálculo dado pelo lucro líquido dividido pelo total do ativo.
	Alavancagem	Alav	Última informação divulgada da empresa antes da data do evento. Cálculo dado pelo total da dívida, dividido pelo patrimônio líquido.
	Lucro por Ação	L/A	Última informação divulgada da empresa antes da data do evento. Lucro da empresa no período, dividido pela quantidade de ações em circulação.
	Market-to-Book Ratio	M/B	Última informação divulgada da empresa antes da data do evento. Valor de mercado da empresa (preço da ação multiplicado pela quantidade de ações em circulação), dividido pelo valor de registro da empresa.
	Tamanho	LnTam	Última informação divulgada da empresa antes da data do evento. Valores dos ativos totais expressos em logaritmo natural.
	Governança	Gov	Variável dummy: o valor é igual a 1 para empresas classificadas como novo mercado ou nível 2.

Empresas (n)	Tratamento	Estatística descritiva	Indicadores da empresa
Empresas (n)	Tratamento	Estatística descritiva	ROA	Alav	L/A	M/B	Tam	Gov
132	Sem winsorização	Mínimo	-613,7	-14,2	-4819,6	-126,6	0,0	0,00
		Média	-8,7	104,5	-91,5	0,4	47,9	0,76
		Máximo	73,1	450,5	1385,5	24,8	866,8	1,00
		Desvio-padrão	61,2	120,7	556,8	16,2	149,0	0,43
	Winsorização a 5%	Mínimo	-34,3	0,0	-322,8	-0,5	0,2	0,00
		Média	-1,7	103,9	-23,6	2,0	22,0	0,76
		Máximo	17,9	425,5	5,2	8,4	118,9	1,00
		Desvio-padrão	13,0	116,4	78,3	2,3	35,0	0,43

Características do CEO		Total			Origem				Fama/Reconhecimento
		Total			Interno		Externo		Normal		Superstar
		CEO (n)	%	CEO (n)	%	CEO (n)	%	CEO (n)	%	CEO (n)	%
TOTAL		132	100	92	70	40	30	97	73	35	27
Sexo	Homem	127	96	89	67	38	93	70	34	26	18
Sexo	Mulher	5	4	3	2	2	4	3	1	1	0
Educação	Sem formação superior	4	3	4	3	0	4	3	0	0	0
	Superior completo	48	36	37	28	11	34	26	14	11	7
	MBA/Pós-graduação	63	48	38	29	25	49	37	14	11	8
	Mestrado/Doutorado	17	13	13	10	4	10	8	7	5	4
Área de formação (graduação)	Engenharia	52	39	34	26	18	34	26	18	14	11
	Negócios	58	44	42	32	16	46	35	12	9	7
	Outros	17	13	12	9	5	12	9	5	4	1
	Não possui	5	4	4	3	1	5	4	0	0	0
Anos de estudo	≤ 3 anos	3	2	3	2	0	3	2	0	0	0
	4 a 5 anos	47	36	36	27	11	34	26	13	10	7
	6 a 7 anos	45	34	30	23	15	33	25	12	9	6
	8 a 9 anos	15	11	10	8	5	10	8	5	4	3
	> 9 anos	22	17	13	10	9	17	13	5	4	2
Anos de experiência em cargos de gestão	≤ 5 anos	10	8	8	6	2	9	7	1	1	0
	5 a 15 anos	53	40	35	27	18	39	30	14	11	7
	16 a 25 anos	47	36	33	25	14	34	26	13	10	8
	26 a 35 anos	16	12	11	8	5	11	8	5	4	3
	36 a 40 anos	3	2	3	2	0	2	2	1	1	1
	> 40 anos	3	2	2	2	1	2	2	1	1	0

Características do CEO		Total		Origem do novo CEO
		Total		CEO interno		CEO externo		Diferença
		Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Test-t
Sexo	Homem = 1	0,96	0,19	0,97	0,18	0,95	0,22	-0,02	-0,48
Pós	MBA/Pós/Mestrado/ Doutorado = 1	0,61	0,49	0,55	0,50	0,73	0,45	0,17	1,84*
Form	Engenharia = 1	0,39	0,49	0,37	0,49	0,45	0,50	0,08	0,87
Esc	Escolaridade (anos)	6,15	2,54	5,91	2,60	6,70	2,34	0,79	1,71*
Exp	Cargos de gestão (anos)	16,96	9,51	17,14	9,89	16,55	8,69	-0,59	-0,34

Características do CEO		Total		Fama/Reconhecimento do novo CEO
		Total		CEO normal		CEO superstar		Diferença
		Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Test-t
Sexo	Homem = 1	0,96	0,19	0,96	0,20	0,97	0,17	0,01	0,34
Pós	MBA/Pós/Mestrado/ Doutorado = 1	0,61	0,49	0,61	0,49	0,60	0,50	-0,01	-0,09
Form	Engenharia = 1	0,39	0,49	0,35	0,48	0,51	0,51	0,16	1,70 *
Esc	Escolaridade (Anos)	6,15	2,54	6,14	2,65	6,17	2,24	0,03	0,06
Exp	Cargos de gestão (Anos)	16,96	9,51	16,30	9,66	18,80	8,95	2,50	1,39

Desempenho da empresa - resultado anterior à data do evento		Total		Fama/Reconhecimento do novo CEO
		Total		CEO normal		CEO superstar		Diferença
		Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Desvio-padrão	Média ou proporção	Test-t
ROA	Retorno sobre os Ativos	-2,18	12,51	-4,14	13,84	4,93	7,26	9,07	4,74***
Alav	Dívida sobre PL	110,39	117,11	103,19	119,89	105,80	107,65	2,61	0,12
L/A	Lucro por Ação	-24,90	80,62	-29,09	84,79	-8,22	54,81	20,87	1,62
M/B	Market-to-Book	1,79	2,04	1,74	2,18	2,66	2,44	0,93	1,95*
Tam	Ln Ativos	15,60	1,83	15,11	1,90	16,46	1,49	1,35	4,18***
Gov	Governança = 1	0,75	0,43	0,71	0,46	0,89	0,32	0,17	2,02**

Desempenho da empresa	Variável dependente: Fama/Reconhecimento do CEO (CEO superstar = 1)
	Sem winsorização				Dados winsorizados a 5%
	Logit		Probit		Logit		Probit
	Coeficiente	Efeito marginal	Coeficiente	Efeito marginal	Coeficiente	Efeito marginal	Coeficiente	Efeito marginal
Constante	-7,700***	-	-4,616***	-	-8,677***	-	-5,070***	-
Constante	(2,2405)		(1,3042)		(2,7171)		(1,5621)
ROA	0,0512	0,005	0,0292	0,005	0,1068**	0,016	0,0547**	0,015
ROA	(0,0314)		(0,0178)		(0,0467)		(0,0247)
Alav	-0,0004	0,000	-0,0002	0,000	0,0001	0,000	0,0000	0,000
Alav	(0,0013)		(0,0007)		(0,0025)		(0,0015)
L/A	0,0009	0,000	0,0004	0,000	-0,0043	-0,001	-0,0019	-0,001
L/A	(0,0013)		(0,0007)		(0,0048)		(0,0027)
M/B	0,1462*	0,014	0,0931*	0,016	0,1098	0,016	0,0750	0,021
M/B	(0,084)		(0,0517)		(0,1349)		(0,0807)
Tam	0,3480***	0,032	0,2067***	0,036	0,4106**	0,060	0,2373**	0,065
Tam	(0,1284)		(0,0752)		(0,1598)		(0,0929)
Gov	1,0398	0,080	0,6506*	0,093	0,8973	0,114	0,5887	0,140
Gov	(0,6571)		(0,374)		(0,6423)		(0,3723)
Pseudo-R²	21,0%		21,3%		21,8%		21,7%
LV	-58,3		-58,1		-57,7		-57,7
Observações	124		124		124		124

Características do novo CEO		Nº CEO	CAAR [-1;+1]		CAAR [-3;+3]		CAAR [-5;+5]
Características do novo CEO		Nº CEO	Média	Desvio-padrão	Média	Desvio-padrão	Média	Desvio-padrão
TOTAL		132	0,09%	9,22%	0,31%	12,46%	-0,99%	13,40%
CEO Origem	Interno	92	-0,77%	9,40%	-0,72%	12,78%	-1,90%	13,50%
	Externo	40	2,11%**	8,91%	2,71%**	11,87%	1,11%	13,35%
	Dif.		2,88%*	1,72%	3,43%	2,30%	3,01%	2,54%
CEO Superstar	Normal	97	0,03%	10,47%	0,67%	14,10%	-1,48%	14,78%
	Superstar	35	0,26%	4,21%	-0,71%	6,10%	0,36%	8,69%
	Dif.		0,23%	1,28%	-1,38%	1,76%	1,84%	2,10%

Variáveis	Variável dependente: CAR com janela de previsão de 100 dias Variáveis de interesse: CEO origem e CEO superstar
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
	CAR(-1;1)	CAR(-3;3)	CAR(-5;5)	CAR(-1;1)	CAR(-3;3)	CAR(-5;5)
Constante	0,0317	-0,0238	-0,0113	0,0142	0,0010	-0,0250
Constante	(0,0924)	(0,1089)	(0,1247)	(0,1018)	(0,1345)	(0,1398)
ROA	0,0016	0,0025*	0,0043***	0,0018	0,0033**	0,0056***
ROA	(0,0011)	(0,0014)	(0,0015)	(0,0013)	(0,0013)	(0,0015)
Alavancagem	0,0002**	0,0002**	0,0002*	0,0002*	0,0003**	0,0002
Alavancagem	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)
Lucro Por Ação	0,0001	0,0001	0,0000	0,0000	-0,0000	-0,0002
Lucro Por Ação	(0,0001)	(0,0001)	(0,0002)	(0,0001)	(0,0002)	(0,0002)
Market-to-Book	-0,0147**	-0,0181***	-0,0254***	-0,0148***	-0,0190***	-0,0242***
Market-to-Book	(0,0058)	(0,0067)	(0,0075)	(0,0055)	(0,0067)	(0,0072)
Governança	-0,0371*	-0,0127	0,0070	-0,0349	-0,0135	-0,0076
Governança	(0,0219)	(0,0318)	(0,0318)	(0,0242)	(0,0340)	(0,0378)
Tamanho (Ln Ativos)	-0,0020	0,0020	-0,0051	-0,0031	0,0029	-0,0037
Tamanho (Ln Ativos)	(0,0056)	(0,0075)	(0,0079)	(0,0058)	(0,0082)	(0,0089)
Escolaridade	0,0036	0,0013	0,0064	0,0049	0,0017	0,0075
Escolaridade	(0,0044)	(0,0064)	(0,0072)	(0,0052)	(0,0074)	(0,0079)
Formação Engenharia	-0,0234	-0,0287	-0,0188	-0,0260	-0,0360	-0,0309
Formação Engenharia	(0,0170)	(0,0211)	(0,0243)	(0,0191)	(0,0239)	(0,0254)
Pós-graduação	-0,0301	-0,0525*	-0,0668**	-0,0259	-0,0492	-0,0638*
Pós-graduação	(0,0217)	(0,0288)	(0,0308)	(0,0244)	(0,0329)	(0,0352)
Sexo	0,0593*	0,0985***	0,1403***	0,0569	0,0770	0,1036*
Sexo	(0,0302)	(0,0357)	(0,0449)	(0,0354)	(0,0473)	(0,0559)
Experiência	-0,0020**	-0,0036***	-0,0030**	-0,0022**	-0,0043***	-0,0036**
Experiência	(0,0009)	(0,0011)	(0,0013)	(0,0008)	(0,0013)	(0,0014)
CEO_Origem	0,0471**	0,0560*	0,0659**	0,0494*	0,0399	0,0387
CEO_Origem	(0,0218)	(0,0292)	(0,0324)	(0,0255)	(0,0312)	(0,0373)
CEO_Superstar	0,0410**	0,0169	0,0540*	0,0368*	0,0066	0,0495
CEO_Superstar	(0,0197)	(0,0247)	(0,0299)	(0,0205)	(0,0271)	(0,0350)
Origem*Superstar	-0,0536**	-0,0573	-0,0918**	-0,0700**	-0,0486	-0,0772
Origem*Superstar	(0,0258)	(0,0377)	(0,0452)	(0,0303)	(0,0440)	(0,0552)
Dummy (ano)	Não	Não	Não	Sim	Sim	Sim
Dummy (setor)	Não	Não	Não	Sim	Sim	Sim
Observações	124	124	124	124	124	124
R-quadrado	0,2495	0,2378	0,2454	0,3124	0,3058	0,3196

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