ΔFutci,m : variação mensal do percentual de futuros investido pelo fundo i, no mês m, onde ΔFutci,m,y = Futci,m,y - Futci,m-1,y. |
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De acordo com Chen (2011Chen, Y. (2011). Derivatives use and risk taking: evidence from the hedge fund industry. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 46,(4), 1073-1106. ), gestores podem empregar derivativos com a finalidade de especulação ou proteção, o que pode afetar o risco assumido pelo fundo no longo prazo. |
ΔTermoi,m : variação mensal do percentual de termo investido pelo fundo i, no mês m, onde ΔTermoi,m,y Termoi,m,y - Termoi,m-1,y. |
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ΔOpti,m : variação mensal do percentual de opções investido pelo fundo i, no mês m, onde ΔOpti,m,y = Opti,m,y - Opti,m-1,y |
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ΔSwapi,m : variação mensal do percentual de swaps investido pelo fundo i, no mês m, onde ΔSwapi,m,y = Swapi,m,y - Swapi,m-1,y. |
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Dgestãoi : dummy que remete ao tipo de relação entre o gestor e administrador do fundo. Assume valor 0 se ambos pertencerem ao mesmo grupo financeiro e 1, caso contrário. |
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Como sugerido por Iquiapaza (2009Iquiapaza, R A. (2009). Performance, captação e foco das famílias de fundos de investimento. (2009). [Doctoral dissertation, Universidade Federal de Minas Gerais, Belo Horizonte, Brasil]. ), é importante verificar se o gestor e o administrador pertencem ao mesmo grupo financeiro, dado que essa relação pode ser fonte de conflito de interesse, o que poderia afetar o desempenho do fundo. |
ri,m : retorno percentual mensal obtido pelo fundo i, no mês m. |
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Opazo, Raddatz e Schmukler (2015Opazo, L., Raddatz, C., Schmukler, S.L. (2015). Institutional investors and long-term investment: evidence from Chile. World Bank Economic Review, 1, 479-522.) empregaram ambas as variáveis para explicar a mudança de risco do fundo. A variável ri,m-1 também foi utilizada por Agarwal, Daniel e Naik (2009Agarwal, V.; Daniel, N. D.; Naik, N. (2009). Role of managerial incentives and discretion in hedge fund performance. Journal of Finance, 64(5), 221-2256.) para verificar o impacto do desempenho passado sobre o retorno presente. |
ri,m-1 : retorno percentual mensal obtido pelo fundo i, no mês m-1. |
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Dalavanci : dummy igual a 1 caso o fundo i esteja habilitado a se alavancar e 0, caso contrário. |
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Chen (2011Chen, Y. (2011). Derivatives use and risk taking: evidence from the hedge fund industry. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 46,(4), 1073-1106. ) usou essa dummy como proxy para fundos que estavam ou não habilitados para empregar derivativos com a finalidade de especulação. |
Tamanhoi,m : logaritmo natural do patrimônio líquido do fundo no mês m. |
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Empregado por Edwards e Caglayan (2001Edwards, F. R.; Caglayan, M. O. (2001). Peformance and manager skill. The Journal of Future Markets, 21(11), 1003-1028.), Do, Faff e Wickramanayake (2005Do, V.; Faff, R.; Wickramanayake, J. (2005). An empirical analysis of hedge fund performance: the case of Australian hedge funds industry. Journal of Multinational Financial Management, 15(4-5), 377-393.), e Soydemir, Smolarski e Shin (2014Soydemir, G., Smolarski, J.; Shin, S. (2014). Hedge funds, fund attributes and risk adjusted returns. Journal of Economics and Finance, 38(1), 133-149.) como fatores que explicam o desempenho do fundo. |
Idadei,m : logaritmo natural da diferença entre a data corrente ( ou a data de liquidação, caso o fundo tenha fechado antes do período amostral) e a data de abertura do fundo. |
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Conforme Brown; Harlow e Starks (1996Brown, K. C.; Harlow, W. V.; Starks, L. T. (1996). Of tournaments and temptations: an analysis of managerial incentives in the mutual fund industry. The Journal of Finance, 51(1), 85-110. ), fundos mais novos tendem a investir mais em ativos com maior risco, tentando alcançar um retorno melhor, principalmente quando sua série histórica de retornos é recente. Também foi usado por Edwards e Caglayan (2001Edwards, F. R.; Caglayan, M. O. (2001). Peformance and manager skill. The Journal of Future Markets, 21(11), 1003-1028.) o seu estudo sobre desempenho de fundos de hedge. |
Dbenchi : dummy igual a 1 caso o fundo i encontre-se abaixo do seu benchmark (índice de referência usado para calcular a taxa de performance) e 0, caso contrário. |
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De acordo com Basak, Pavlova e Shapiro (2008Basak, S.; Pavlova, A.; Shapiro, A. (2008). Offsetting the implicit incentives: benefits of benchmarking in money management. Journal of Banking and Finance , 32(9), 1883-1893.),práticas de gestão de risco sempre consideram o benchmark. |
Dcati : dummies que representam as três categorias da classificação Anbima de fundos tais como: “Estratégia” (Dcat1i), “Alocação” (Dcat2i) e “Investimentos no Exterior” (Dcat3i)**. |
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Chen (2011Chen, Y. (2011). Derivatives use and risk taking: evidence from the hedge fund industry. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 46,(4), 1073-1106. ) agrupou os fundos conforme suas categorias durante a análise do risco e desempenho deles. |
Dyeari : dummies que representam cada ano da amostra (efeito fixo de tempo). |
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Tem como finalidade capturar a interferência de períodos de alta volatilidade no mercado brasileiro sobre as análises realizadas. |
Frm: Em termos de “fatores de risco” as seguintes variáveis foram consideradas nas análises: |
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Conforme Bali, Brown e Caglayan (2011Bali, T. G.; Brown, S. J.;Caglayan, M. O. (2011). Do hedge funds’ exposures to risk factors predict their future returns? Journal of Financial Economics, 101(1), 36-68.): ações (Ibrx-100m , Ibovespam e fatores de Carhart(1997Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance , 52(1), 57-82.)); títulos governamentais (ima-geral m); títulos corporativos (Ida-Geralm); taxa de juros doméstica (Cdi-overm; Selic-overm ); moeda estrangeira (dólar (Dol m) e euro (Eur m)); preço de commodities (Icb m); e inflação (Ipca m). |
Idade2i,m: o inverso do logaritmo natural do valor do ativo do fundo no mês m. |
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Fator usado por Edwards e Caglayan (2001Edwards, F. R.; Caglayan, M. O. (2001). Peformance and manager skill. The Journal of Future Markets, 21(11), 1003-1028.) para capturar a possível não linearidade entre o desempenho e o tamanho do fundo. |
TaxaGestão : taxa de gestão cobrada pelo fundo i (percentual do patrimônio líquido). |
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Sirri e Tufano (1998Sirri, E. R. and Tufano, P. (1998). Costly search and mutual fund flows. The Journal of Finance , 29(1), 312-312.) destacam que fundos que decrescem a taxa de gestão em um período particular são mais propensos a crescer rapidamente. |
Smbi,m : retorno da carteira de ações de baixa capitalização menos o retorno da carteira de ações de alta capitalização para o fundo i no mês m. |
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Fama e French (1993) empregaram esses fatores para estimar o retorno de fundos de hedge. |
Premiumi,m : retorno da carteira de mercado (IBOVESPA) menos o retorno do ativo livre de risco (CDI over) para cada fundo i no mês m. |
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Fama e French (1993) empregaram esses fatores para estimar o retorno de fundos de hedge. |
Hmli,m : retorno de uma carteira de ações com um alto índice de valor contábil/valor de mercado menos o retorno de uma carteira de ações com baixo índice de valor contábil/valor de mercado para cada fundo i no mês m |
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Fama e French (1993) empregaram esses fatores para estimar o retorno de fundos de hedge. |
Wmli,my : retorno de uma carteira ganhadora menos o retorno de uma carteira perdedora para cada fundo i no mês m. |
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Fama e French (1993) empregaram esses fatores para estimar o retorno de fundos de hedge. |
cmreti,y-1 : retorno acumulado do fundo i no ano y-1. |
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Essa variável objetiva capturar o efeito do retorno passado sobre o retorno presente como observado por Agarwal, Daniel e Naik (2009Agarwal, V.; Daniel, N. D.; Naik, N. (2009). Role of managerial incentives and discretion in hedge fund performance. Journal of Finance, 64(5), 221-2256.). |
Volreti,m : desvio-padrão do retorno diário do fundo i no mês m e ano y multiplicado por √21. |
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Huang, Wei eYan (2007Huang, J.; Wei, K. D.; Yan, H. (2007). Participation costs and the sensitivity of fund flows to past performance. The Journal of Finance, 62(3), 1273-1310.) observaram que o fluxo do fundo poderia ser impactado pela volatilidade de seus retornos. |
r2 i,m-1 : retorno ao quadrado mensal obtido para o fundo i no mês m-1. |
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Como definido por Sirri eTufano (1998Sirri, E. R. and Tufano, P. (1998). Costly search and mutual fund flows. The Journal of Finance , 29(1), 312-312.) e por Huang, Wei e Yan (2007Huang, J.; Wei, K. D.; Yan, H. (2007). Participation costs and the sensitivity of fund flows to past performance. The Journal of Finance, 62(3), 1273-1310.), o fluxo dos fundos são relacionados de forma não linerar com sua performance passada. Aqueles com melhor desempenho sofrem maiores captações enquanto aqueles com piores retornos sofrem menores resgates. |
Dloseri,m-1 : dummy de performance que assume valor 1 se o retorno mensal defasado do fundo i, , estiver situado dentro do grupo de fundos com piores retornos (menor ou igual ao percentil 20) e 0, caso contrário. |
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Como estabelecido por Huang, Wei eYan (2007Huang, J.; Wei, K. D.; Yan, H. (2007). Participation costs and the sensitivity of fund flows to past performance. The Journal of Finance, 62(3), 1273-1310.), tais dummies poderiam auxiliar na estimação de relações não lineares entre fluxo e desempenho. |
Dmidi,m-1 : dummy de performance que assume valor 1 se o retorno mensal defasado do fundo i, estiver situado dentro do grupo de fundos com retornos medianos (maior que o percentil 20 mas menor que o percentil 80) e 0, caso contrário. |
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Como estabelecido por Huang, Wei eYan (2007Huang, J.; Wei, K. D.; Yan, H. (2007). Participation costs and the sensitivity of fund flows to past performance. The Journal of Finance, 62(3), 1273-1310.), tais dummies poderiam auxiliar na estimação de relações não lineares entre fluxo e desempenho. |
Dwini,m-1 : dummy de performance que assume valor 1 se o retorno mensal defasado do fundo i, estiver situado dentro do grupo de fundos com retornos superiores (maior ou igual ao percentil 80) e 0, caso contrário. |
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Como estabelecido por Huang, Wei eYan (2007Huang, J.; Wei, K. D.; Yan, H. (2007). Participation costs and the sensitivity of fund flows to past performance. The Journal of Finance, 62(3), 1273-1310.), tais dummies poderiam auxiliar na estimação de relações não lineares entre fluxo e desempenho. |