RESUMO
O trabalho objetiva investigar se o nível de concentração de propriedade determina a presença e a intensidade de covenants em contratos de dívida de companhias listadas na B3 no período 2007-2018. Também buscamos apresentar um amplo panorama da presença e da quebra de covenants por essas companhias. Para tanto, analisamos manualmente mais de 4000 notas explicativas de empréstimos e financiamentos e utilizamos modelos de regressão lineares e não lineares. Verificamos que quanto maior a concentração de propriedade, menor a probabilidade da presença de covenants, corroborando o papel da estrutura de propriedade como mecanismo substituto de governança capaz de alinhar interesses e reduzir a necessidade da utilização de covenants. Os resultados são úteis para gestores, credores e acionistas ao evidenciar quais características são determinantes da utilização de covenants, auxiliando na gestão de fatores que podem reduzir a sua ocorrência e trazer maior flexibilidade para o processo de tomada de decisão da empresa, impactando diretamente na maximização de valor ao acionista.
PALAVRAS-CHAVE:
Covenants; covenant slack; concentração de propriedade; waivers; custos de agência
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Notas. Dívida Líquida é igual a dívida bruta total menos disponibilidades e aplicações financeiras de curto prazo; EBITDA é igual a lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização; EBIT é igual a lucros antes de juros e impostos; ICSD é igual a Índice de Cobertura do Serviço da Dívida.Fonte: Elaborado pelos autores.
Notas. Ln igual a logaritmo natural; ROI é igual ao retorno sobre o investimento, sendo igual ao lucro líquido mais despesas financeiras líquidas de impostos sobre dívida bruta mais patrimônio líquido a valor de mercado; LL é igual a Lucro Líquido; Alíquota marginal de impostos igual a 34%; PL é igual a patrimônio líquido; Dívida Bruta é igual à soma de empréstimos e financiamentos, debêntures e arrendamento financeiro de curto e longo prazos; Market-to-book é igual a ativo a valor de mercado sobre ativo a valor contábil, sendo ativo a valor de mercado igual a ativo total menos patrimônio líquido contábil mais valor de mercado das ações.Fonte: Elaborado pelos autores.
Notas: Ao longo dos anos, analisou-se um painel fixo de 278 companhias listadas na B3.Fonte: Dados da pesquisa
Fonte: Dadosda pesquisa.
Notas. A figura apresenta o número de observações de covenants atendidos (em cinza claro) e não atendidos (em cinza escuro) a cada ano. As porcentagens representam a razão entre a quantidade de quebra de covenants e o total de observações, em cada ano. O número de observações com limite de covenants divulgado é substancialmente menor do que o de empresas que reportaram possuir covenants.Fonte: Dados da pesquisa.