IRREGULARIDADES E O VALOR DE MERCADO DAS EMPRESAS

SANTOS, SÔNIA F. S.; FUNCHAL, BRUNO; NOSSA, SILVANIA N.

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RAM. Revista de Administração Mackenzie

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Sumário

Edição Especial • RAM, Rev. Adm. Mackenzie 21 (6) • 2020 • https://doi.org/10.1590/1678-6971/eRAMD200057 copiar

IRREGULARIDADES E O VALOR DE MERCADO DAS EMPRESAS¹ 1 Agradeço a Deus, à minha família, aos meus professores e orientadores e ao Banco do Brasil S. A.

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Objetivo:

Investigar o impacto das irregularidades em análise e/ou julgadas nos processos administrativos sancionadores da Comissão de Valores Mobiliários no valor de mercado das empresas brasileiras. Dessa forma, recorreu-se à teoria da sinalização para analisar como os stakeholders interpretam as situações e em que ponto as informações disponíveis são assimétricas e incompletas entre os agentes de um mercado.

Originalidade/valor:

O estudo partiu do pressuposto de que a condenação no âmbito do órgão regulador pode afetar negativamente a reputação e o valor da empresa. As evidências empíricas indicam que a corrupção, a fraude e a irregularidade afetam o sentimento de mercado. Contudo, a empresa poderá apresentar valor melhor de mercado se houver o estabelecimento de uma governança corporativa eficaz e eficiente, alinhando interesses de stakeholders e na gestão.

Design/metodologia/abordagem:

Coletaram-se trimestrais que compreen dem o período de 2010 a 2018, e testaram-se duas hipóteses por meio de análise de regressão em mínimos quadrados ordinários (MQO) com dados em pooled e painel de efeitos fixos (EF) e mínimos quadrados em dois estágios (MQ2E).

Resultados:

Os resultados indicaram que as irregularidades, no período analisado, não impactaram o valor de mercado das empresas na estimação por MQ2E. Sugerimos ao chief executive officer (CEO) e ao chief financial officer (CFO) que avaliem o nível de governança corporativa de suas empresas e invistam na busca da excelência, uma vez que melhores níveis de governança trazem sinalização positiva ao mercado. É importante que o CEO tenha consciência de que o simples fato de as empresas terem boa governança não é suficiente para afastá-las de irregularidades.

PALAVRAS-CHAVE:
Irregularidade; Governança; Q de Tobin; B3; Sinalização.

$Q de {Tobin}_{it} = β_{i} + ψ_{t} + β_{1} {IRREG}_{it} + β_{2} {IGC}_{it} + β_{3} IRREG \times {IGC}_{it} + β_{k} \sum_{k = 4}^{6} {Controles}_{it} + ε_{it}$
Variável	Descrição	Referência	Fonte dos dados	Sinal esperado
BIG4 (Dummy)	Assume valor 1 para empresas que são auditadas por BIG4, e valor 0, caso contrário	Armstrong et al. (2010)Armstrong, C. S., Jagolinzer, A. D., & Larcker, D. F. (2010). Diretor executivo, incentivos patrimoniais e irregularidades contábeis. Journal of Accounting Research, 48(2), 225-271. doi:10.1111/j.1475-679X.2009.00361.x https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2009... , Yang et al. (2017)Yang, D., Jiao, H., & Buckland, R. (2017). The determinants of financial fraud in Chinese firms: Does corporate governance as an institutional innovation matter? Technological Forecasting and Social Change, 125, 309-320. doi:10.1016/j.techfore.2017.06.035 https://doi.org/10.1016/j.techfore.2017.... e Cheng et al. (2019)Cheng, L. Y., Su, Y. C., Yan, Z., & Zhao, Y. (2019). Corporate governance and target price accuracy. International Review of Financial Analysis, 64, 93-101. doi:10.1016/j.irfa.2019.05.005. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2019.05.0...	B3	(+)
Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE)	Lucro líquido/(patrimônio líquido - lucro líquido)	Malta e Camargos (2016)Malta, T. L., & Camargos, M. A. de (2016). Variáveis da análise fundamen talista e dinâmica e o retorno acionário de empresas brasileiras entre 2007 e 2014. REGE - Revista de Gestão, 23(1), 52-62. doi:10.1016/j.rege.2015. 09.001 https://doi.org/10.1016/j.rege.2015. 09....	Economatica	(+) ou (-)
Alavancagem (ALA)	Total de dívida dividido pelo ativo total	Malta e Camargos (2016)Malta, T. L., & Camargos, M. A. de (2016). Variáveis da análise fundamen talista e dinâmica e o retorno acionário de empresas brasileiras entre 2007 e 2014. REGE - Revista de Gestão, 23(1), 52-62. doi:10.1016/j.rege.2015. 09.001 https://doi.org/10.1016/j.rege.2015. 09....	Economatica	(+) ou (-)
Intangível (INT)	Ativo intangível dividido por ativo total	Nam e Uchida (2017)Nam, H., & Uchida, K. (2017). Trade payables and shareholder wealth: Evidence from North Korean shock on South Korean companies. doi:10.21 39/ssrn.2906322 https://doi.org/10.21 39/ssrn.2906322...	Economatica	(-)
Lucro por ação (LPA)	LPA = LL/n. de ações	Bastos, Nakamura, David e Rotta (2009)Bastos, D. D., Nakamura, W. T., David, M., & Rotta, U. A. S. (2009). A relação entre o retorno das ações e as métricas de desempenho: Evidências empíricas para as companhias abertas no Brasil. REGE - Revista de Gestão, 16(3), 65-79. doi:10.5700/issn.2177-8736.rege.2009.36678 https://doi.org/10.5700/issn.2177-8736.r...	Economatica	(+)
Tamanho (TAM)	Ln (ativo total da empresa)	Kuzey e Uyar (2017)Kuzey, C., & Uyar, A. (2017). Determinants of sustainability reporting and its impact on firm value: Evidence from the emerging market of Turkey. Journal of Cleaner Production, 143, 27-39. doi:10.1016/j.jclepro.2016.12.153 https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2016.1...	Economatica	(+)

Variável	N. obs.	Média	Máx.	25%	Desvio padrão	Mediana	75%
QTOBIN_w	11,633	0,880	9,025	0,013	1,337	0,469	0,945
IRREG	23,508	0,007	1,000	0,000	0,084	0,000	0,000
IGC	23,508	0,289	1,000	0,000	0,453	0,000	0,000
BIG4	23,508	0,407	1,000	0,000	0,429	0,000	0,000
ROE_w	14,865	0,005	0,003	-0,393	0,042	0,000	0,000
ALA_w	13,981	1,204	31,000	0,000	3,599	0,585	0,769
INT_w	12,960	125,685	789,991	0,000	194,048	18,066	186,237
LPA_w	14,845	-0,099	28,533	-40,042	6,403	0,135	0,765
TAM_w	14,868	13,941	20,228	3,931	2,754	14,403	15,687

Variáveis explicativas	Pooled	Painel EF	MQ2E
IRREG^* * 10%, IGC	-0,0772289	-0,275205	-
IRREG	-0,1928138	0,0061345	-
VI IGC	-	-	0,9552914
IGC	0,2608972^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	Omitida	-
BIG4	0,6474458^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	0,1535668^ 5% e	0,0612056
ROE_W	0,3129874	0,7933936	-1,281526
ALA_W	0,0223012^ 5% e	0,0075245	0,0856905^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.
INT_W	0,0006736^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	-0,0003879	0,0003746^ 5% e
LPA_W	0,0171899^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	0,0059701^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	0,0163914^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.
TAM_W	-0,2777852^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	-0,6406686^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	-0,0282834
Setor	Sim	Não	Sim
Ano	Sim	Sim	Não
Observações	8923	8759	8759
F de significância	65,69^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.	9,16^* ***** 1%. O R2 do pooled foi o R2 ajustado, e o R2 do painel EF foi o R2within.
R²	0,1855	0,2221

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[1] Correspondências sobre este artigo devem ser enviadas para Bruno Funchal, Avenida Fernando Ferrari, 1358, Boa Vista, Vitória, Espírito Santo, Brasil, CEP 29075-505. E-mail: bfunchal@fucape.br

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