CORPORATE GOVERNANCE, PERFORMANCE AND TURNOVER OF EXECUTIVES: A COMPARATIVE STUDY BETWEEN FAMILY AND NON-FAMILY BRAZILIAN BUSINESSES

MENDES-DA-SILVA, WESLEY; GRZYBOVSKI, DENIZE

doi:10.1590/1678-69712006/administracao.v7n1p45-70

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RAM. Revista de Administração Mackenzie

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Sumário

Artigos • RAM, Rev. Adm. Mackenzie 7 (1) • Jan-Mar 2006 • https://doi.org/10.1590/1678-69712006/administracao.v7n1p45-70 copy

CORPORATE GOVERNANCE, PERFORMANCE AND TURNOVER OF EXECUTIVES: A COMPARATIVE STUDY BETWEEN FAMILY AND NON-FAMILY BRAZILIAN BUSINESSES

Authorship SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

ABSTRACT

In recent years, an increasing share of researches on Finance have placed attention to the study of corporate governance, highlighting its implications to the global performance of companies. One of the ways to assess the structures and practices of the corporate governance is to verify the sensibility of executives’ turnover to the company performance. In this article we aim at checking if the determinants of executives’ turnover in Brazilian companies may be different between family and non-family businesses from the governance viewpoint. The analysis is conducted having as reference a set of 176 industrial businesses listed at Bovespa, segmented by type (family or non-family), between 1997 and 2001. The contribution of this study is in the peculiarities involving the family businesses and which have not been considered in Brazilian researches, and by offering elements to reflect theoretically about the performance of family businesses and their governance structures. The results reveal the existence of significant differences in performance, value and structures of corporate governance between family and non-family businesses. It has also been observed that the companies which obtained better profitability tended to implement a smaller turnover.

KEYWORDS
Corporate governance; Brazilian industries; CEO turnover; Board composition; Firm performance

SETOR	FREQÜÊNCIA	PERCENTUAL
Química	27	15,3
Têxtil	26	14,8
Siderurgia e metalurgia	24	13,6
Veículos e peças	18	10,2
Alimentos e bebidas	15	8,5
Eletroeletrônicos	11	6,3
Construção	11	6,3
Máquinas industriais	10	5,7
Outros	10	5,7
Papel e celulose	8	4,5
Energia elétrica	6	3,4
Mineração	4	2,3
Petróleo e gás	3	1,7
Minerais não metálicos	3	1,7
Total	176	100,0

	VARIÁVEL - DESCRIÇÃO	Conceitual
Variável dependente	•Turn^✤ ✤ IAN/CVM. - Variável que expressa a fração de diretores executivos substituídos entre o ano t e o ano t+1. Foram considerados como executivos principais os cargos de presidente e vice-presidente da diretoria, além dos altos cargos: finanças, produção, marketing e recursos humanos.	•Volpin (2002)VOLPIN, P. F. Governance with poor investor protection: evidence from top turnover in Italy. Journal of Financial Economics, v. 64, n. 1, p. 61-90, 2002.; Mendes-da-Silva e Moraes (2004)MENDES-DA-SILVA, W.; MORAES, W. F. A. Estrutura de governança, performance e turnover de executivos: um estudo com indústrias brasileiras. Revista Alcance, v. 11, n. 1, p. 31-47, 2004.; Mellore Júnior e Saito (2004)MELLONE JUNIOR, G.; SAITO, R. Monitoramento interno e desempenho da empresa: determinantes de substituição de executivos em empresas de capital aberto no Brasil. In: ENANPAD, 28., Curitiba. Anais..., Curitiba, 2004.
Variáveis de governança corporativa (independentes)	•Indpr^✤ ✤ IAN/CVM. - Variável dicotômica que expressa a independência do presidente do Conselho de Administração de uma empresa. Recebe valor = 1 se o presidente do conselho de administração não ocupa simultaneamente cargo na diretoria executiva (outsider) e valor = 0 no caso alternativo (não-independente). • Indc^✤ ✤ IAN/CVM. - Proxy que mede o grau de independência do Conselho de Administração da empresa. É expressa pela fração do total de membros do conselho de administração por outsiders, isto é, percentual dos membros do conselho que não pertencem simultaneamente ao quadro de executivos da empresa, no ano t. • lnTamc^✤ ✤ IAN/CVM. - Logaritmo natural do número de membros do Conselho de Administração de uma empresa i, no ano t. • Hpod^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; - Índice de concentração do poder de voto sob domínio dos três principais acionistas. Calculado segundo a equação: $HPOD = \sum_{i = 1}^{3} {(\frac{p_{i}}{P} \times 100)}^{2}$ em que pi é o número de ações ordinárias de uma empresa i em poder de um determinado acionista e P representa a quantidade total de ações ordinárias da empresa considerada.	•Bhagat e Black (2002)BHAGAT, S.; BLACK, B. The non-correlation between board independence and longterm firm performance. Journal of Corporate Law, v. 27, p. 231-273, 2002. •Bhagat e Black (2002)BHAGAT, S.; BLACK, B. The non-correlation between board independence and longterm firm performance. Journal of Corporate Law, v. 27, p. 231-273, 2002.; Dutra e Saito (2002)DUTRA, M. G. L.; SAITO, R. Conselhos de administração: análise de sua composição em um conjunto de companhias abertas brasileiras. Revista de Administração Contemporânea, v. 6, n. 2, p. 9-27, 2002.; Yermack (1996)YERMACK, D. Higher market valuation of companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics, v. 40, n. 3, p. 185-213, 1996. •Bhagat e Black (2002)BHAGAT, S.; BLACK, B. The non-correlation between board independence and longterm firm performance. Journal of Corporate Law, v. 27, p. 231-273, 2002.; Mendes-da-Silva e Moraes (2004)MENDES-DA-SILVA, W.; MORAES, W. F. A. Estrutura de governança, performance e turnover de executivos: um estudo com indústrias brasileiras. Revista Alcance, v. 11, n. 1, p. 31-47, 2004.; •Hoskisson, Johnson e Moesel (1994)HOSKISSON, R. E.; JOHNSON, R. A.; MOESEL, D. D. Corporate divestiture intensity in restructuring firms; effects of governance, strategy, and performance. Academy of Management Journal, 37, p. 1207-1251, 1994.
Variáveis de valor e de desempenho financeiro	• Índice Q^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; de Tobin - medida de valor de mercado da companhia que é calculado pela expressão: $Q = [\frac{VMO + VMAP + DIVT}{AT}]$ em que: Vmo = Valor de Mercado das Ações Ordinárias; Vmap = Valor de Mercado das Ações Preferenciais; Divt = valor contábil das dívidas de curto e longo prazo menos o ativo circulante, após a exclusão do valor dos estoques; At = valor contábil do ativo total. Esse indicador revela a riqueza agregada pelo mercado como reflexo de seu desempenho. Se o Q de Tobin for superior a 1,0, indica que a empresa possui um valor de mercado que excede ao preço de reposição de seus ativos. Seria, então, a consequência da criação de valor para os acionistas, constituída pela capacidade do investimento de remunerar o capital dos proprietários. Entretanto, quando o Q de Tobin for inferior a 1,0, o valor de liquidação da empresa não seria suficiente para atender ao custo total de reposição de ativos da empresa.	• Chung e Pruitt (1994)CHUNG, K. H.; PRUITT, S. W. A simple approximation of Tobin’s q. Financial Management, v. 23, n. 3, p. 70-74, 1994.
Variáveis de valor e de desempenho financeiro	•Cresc^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; - Taxa de crescimento da receita líquida ao ano calculada pela variação percentual entre as vendas de um ano t, em relação ao ano t-1. • Roa^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; - Rentabilidade do ativo total de uma empresa i, em um ano t. É expressa pela razão entre o lucro líquido da empresa i e o valor contábil do seu ativo total, no mesmo período. • Rpl^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; - Rentabilidade do patrimônio líquido de uma empresa i, em um ano t. É expressa pela razão entre o lucro líquido da empresa i e o valor contábil do seu patrimônio líquido, no mesmo período.	• Mendes-da-Silva e Moraes (2004)MENDES-DA-SILVA, W.; MORAES, W. F. A. Estrutura de governança, performance e turnover de executivos: um estudo com indústrias brasileiras. Revista Alcance, v. 11, n. 1, p. 31-47, 2004. • Mendes-da-Silva e Moraes (2004)MENDES-DA-SILVA, W.; MORAES, W. F. A. Estrutura de governança, performance e turnover de executivos: um estudo com indústrias brasileiras. Revista Alcance, v. 11, n. 1, p. 31-47, 2004. • Mendes-da-Silva e Moraes (2004)MENDES-DA-SILVA, W.; MORAES, W. F. A. Estrutura de governança, performance e turnover de executivos: um estudo com indústrias brasileiras. Revista Alcance, v. 11, n. 1, p. 31-47, 2004.
Variáveis de controle (VC)	•Fam - Variável dicotômica que expressa se uma empresa i foi considerada como familiar. Recebeu valor = 1 se familiar, e 0 se não-familiar. • lnTamf^◆ ◆ Banco de dados da Economática®; - Tamanho da firma i expresso pelo logaritmo natural do ativo total da empresa em um ano t, ajustado pela inflação. • Ano^✤ ✤ IAN/CVM. - Variável politômica que expressa o ano a que pertence o dado referente a uma empresa i. Recebeu valor = 1, se é de 1997; valor = 2 se é de 1998; valor = 3 se é de 1999; valor = 4 se é de 2000; e valor = 5 se é de 2001.	•Upton, Teal e Felan (2004)UPTON, N.; TEAL, E. J.; FELAN, J. T. Strategic and business planning practices of fast growth family firms. Journal of Small Business Management, v. 39, n. 1, p. 60-72, 2001.; Litz (1995)LITZ, R. A. The family business: toward definitional clarity. Proceedings of the Academy of Management. Academy of Management Journal, p. 100-104, 1995. •Bhagat e Black (2002)BHAGAT, S.; BLACK, B. The non-correlation between board independence and longterm firm performance. Journal of Corporate Law, v. 27, p. 231-273, 2002. •Goyal e Park (2001)GOYAL, V. K.; PARK, C. W. Board leadership structure and CEO turnover, 2001. Disponível em: <http://papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/SSRN_ID224055_code000427300.-pdf?abstractid=2>. Acesso em: 19 nov. 2003. http://papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm...

	ANO	PARÂMETROS	TURN	CRESC	Q	ROA	RPL	INDC	INTAMC	HPOD	INTAMF
Não - familiar	1997	N	86	110	94	114	116	87	88	113	112
		Média	18,126	11,831	0,320	-0,465	-11,393	80,328	1,900	4220,999	13,126
		Mediana	12,698	9,535	0,299	1,450	3,000	81,818	1,945	3909,260	13,093
		DP	22,318	29,699	0,348	9,090	56,046	18,152	0,429	2623,784	1,492
	1998	N	104	115	98	117	121	109	109	125	117
		Média	19,199	1,6439	0,282	0,247	-12,969	80,900	1,870	4477,235	13,070
		Mediana	0,000	-0,4395	0,298	1,300	2,100	83,333	1,945	4217,960	13,062
		DP	27,677	29,360	0,316	8,209	55,510	16,461	0,435	2751,128	1,572
	1999	N	103	121	111	117	120	109	109	125	125
		Média	9,778	20,117	0,437	0,650	-17,427	81,432	1,8622	4774,490	13,1557
		Mediana	0,000	18,904	0,428	0,900	1,350	83,333	1,7918	4247,150	13,2420
		DP	16,458	31,388	0,380	11,845	65,96623	15,359	,46187	2898,328	1,61778
	2000	N	89	122	104	122	124	107	107	126	124
		Média	13,930	18,6885	0,378	2,551	-0,688	80,533	1,838	4835,530	13,250
		Mediana	0,000	19,659	0,373	2,450	7,300	80,000	1,945	4213,700	13,341
		DP	24,540	30,518	0,343	9,114	41,962	17,000	0,455	2908,974	1,6741
Familiar	1997	N	35	37	29	42	45	35	35		37
		Média	15,462	0,652	0,191	-2,630	-32,788	73,3222	1,596	4171,189	12,153
		Mediana	0,000	6,1131	0,214	0,050	-0,200	66,666	1,609	3250,290	12,230
		DP	27,049	32,387		9,482	86,000	10,50160	0,472	2857,758	1,252
	1998	N	42	46	23	46	48	44	43	49	47
		Média	7,587	-3,0834	,205	-2,810	-16,841	73,82	1,680	4429,226	11,977
		Mediana	0,000	-2,9421	,168	-1,100	-3,050	73,863	1,791	4195,560	11,958
		DP	16,752	32,048	,373	9,598	37,88135	16,129	0,479	2943,672	1,300
	1999	N	41	49	37	44	50	43	43	50	50
		Média	9,175	11,678	0,305	-0,945	-4,094	76,097	1,674	5129,814	11,989
		Mediana	0,000	13,653	0,274	0,800	0,850	71,428	1,609	4808,235	12,086
		DP	21,769	46,438	,412	9,054	128,882	12,557	0,483	3301,424	1,371
	2000	N	34	46	29	44	47	42	42	50	48
		Média	12,331	12,548	0,297	1,497	-9,778	73,216	1,719	5032,627	12,039
		Mediana	0,000	13,783	0,340	1,750	4,700	71,428	1,791	4627,450	12,132
		DP	24,168	32,748	0,400	7,117	45,546	12,230	0,491	3334,960	1,420

VARIÁVEIS	T	GL	SIG.	DIFERENÇA DE MÉDIA	ERRO PADRÃO DA DIFERENÇA	INTERVALO DE CONFIANÇA PARA A DIFERENÇA (a 95%)
						INFERIOR	SUPERIOR
Turn	1,976	532	0,049^ Significativo a 5%; *Significativo a 10%.	4,299	2,213	0,016	8,583
Cresc	2,580	644	0,010^ Significativo a 5%; *Significativo a 10%.	7,461	2,891	1,782	13,139
Q	2,713	523	0,007^* ***** Significativo a 1%;	0,102	0,037	0,028	0,176
Roa	2,379	644	0,018^ Significativo a 5%; *Significativo a 10%.	1,997	0,839	0,348	3,646
Rpl	0,897	669	0,370	4,981	5,551	-5,918	15,880
Indc	4,596	574	0,000^* ***** Significativo a 1%;	6,660	1,450	3,814	9,517
lnTamc	4,650	574	0,000^* ***** Significativo a 1%;	0,195	0,042	0,113	0,278
Hpod	-0,537	676	0,592	-133,255	248,289	-620,767	354,255
lnTamf	8,438	658	0,000^* ***** Significativo a 1%;	1,119	0,132	0,859	1,380

	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Turn
2. Cresc	-0,042
3. Q	0,051	0,074
4. Roa	-0,078^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	0,194^* ***** Significativo a 1%;	-0,099^ Significativo a 5%;
5. Rpl	-0,048	0,229^* ***** Significativo a 1%;	-0,132^* ***** Significativo a 1%;	0,550^* ***** Significativo a 1%;
6. Indc	0,034	0,082^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	0,165^* ***** Significativo a 1%;	-0,037	,011
7. Indpr	0,017	0,034	0,282^* ***** Significativo a 1%;	-0,079^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	-0,099^ Significativo a 5%;	,577^* ***** Significativo a 1%;
8. lnTamc	0,050	0,174^* ***** Significativo a 1%;	0,010	0,121^* ***** Significativo a 1%;	0,137^* ***** Significativo a 1%;	,375^* ***** Significativo a 1%;	0,343^* ***** Significativo a 1%;
9. Hpod	0,066	0,020	0,150^* ***** Significativo a 1%;	-0,086^ Significativo a 5%;	-0,044	-,136^* ***** Significativo a 1%;	-0,131^* ***** Significativo a 1%;	-,271^* ***** Significativo a 1%;
10. lnTamf	0,153^* ***** Significativo a 1%;	0,191^* ***** Significativo a 1%;	0,202^* ***** Significativo a 1%;	0,214^* ***** Significativo a 1%;	0,171^* ***** Significativo a 1%;	,282^* ***** Significativo a 1%;	0,313^* ***** Significativo a 1%;	,462^* ***** Significativo a 1%;	-,100^ Significativo a 5%;
11. Fam	-0,840^* ***** Significativo a 1%;	-0,101^* ***** Significativo a 1%;	-0,118^* ***** Significativo a 1%;	-0,093^ Significativo a 5%;	-0,035	-0,188^* ***** Significativo a 1%;	-0,159^* ***** Significativo a 1%;	-0,191^* ***** Significativo a 1%;	0,021	0,312^ Significativo a 5%;

VARIÁVEIS INDEPENDENTES	SINAL ESPERADO	FAMILIARES			NÃO FAMILIARES			AMOSTRA COMPLETA
		BETA	T	SIG.	BETA	T	SIG.	BETA	T	SIG.
(Constant)			-0,958	0,340		-1,520	0,129		-1,555	0,121
Fam	(-)							-0,042	-0,903	0,367
Indc	(+)	0,024	0,221	0,826	0,025	0,385	0,700	0,020	0,366	0,715
Indpr	(+)	0,054	0,492	0,624	-0,076	-1,181	0,238	-0,046	-0,828	0,408
lnTamc	(+)	-0,185	-1,451	0,149	0,058	0,963	0,336	0,009	0,173	0,863
Hpod	(-)	0,071	0,754	0,452	0,105^𝘅 𝘅 contrário à expectativa;	1,951	0,052^* * Significativo a 10%;	0,092^𝘅 𝘅 contrário à expectativa;	2,002	0,046^ Significativo a 5%;
lnTamf		0,211	1,869	0,064^* * Significativo a 10%;	0,154	2,678	0,008^* ***** Significativo a 1%.	0,167	3,184	0,002^* ***** Significativo a 1%.
Ano		-0,013	-0,147	0,884	-0,114	-2,165	0,031^ Significativo a 5%;	-0,089	-1,999	0,046^ Significativo a 5%;
Cresc	(-)	-0,066	-0,728	0,468	-0,059	-1,112	0,267	-0,069	-1,501	0,134
			(2,183)	[0,048]		(1,969)	[0,048]		(1,978)	[0,046]
(Constant)			-0,707	0,482		-1,190	0,235		-1,155	0,249
Fam	(-)							-0,038	-0,739	0,460
Indc	(+)	0,029	0,214	0,831	0,022	0,318	0,750	0,018	0,288	0,774
Indpr	(+)	0,068	0,438	0,662	-0,079	-1,132	0,259	-0,048	-0,763	0,446
lnTamc	(+)	-0,204	-1,248	0,216	0,052	0,812	0,417	0,004	0,061	0,952
Hpod	(-)	0,062	0,519	0,605	0,102	1,736	0,084^* * Significativo a 10%;	0,085	1,636	0,103
lnTamf		0,207	1,477	0,143	0,141	2,250	0,025^ Significativo a 5%;	0,154	2,626	0,009^* ***** Significativo a 1%.
Ano		-0,019	-0,173	0,863	-0,124	-2,216	0,027^ Significativo a 5%;	-0,101	-2,045	0,042^ Significativo a 5%;
Q	(-)	-0,009	-0,066	0,948	0,022	0,366	0,714	0,024	0,453	0,651
			(2,335)	[0,044]		(2,077)	[0,045]		(2,006)	[0,042]
(Constant)			-1,821	0,071		-1,522	0,129		-1,705	0,089
Fam	(-)							-0,044	-0,950	0,343
Indc	(+)	0,027	0,258	0,797	0,019	0,288	0,773	0,012	0,214	0,831
Indpr	(+)	-0,006	-0,054	0,957	-0,082	-1,277	0,202	-0,058	-1,037	0,300
lnTamc	(+)	-0,241^𝘅 𝘅 contrário à expectativa;	-1,975	0,050^* * Significativo a 10%;	0,057	0,957	0,339	0,007	0,127	0,899
Hpod	(-)	-0,006	-0,066	0,947	0,102	1,884	0,060^* * Significativo a 10%;	0,079^𝘅 𝘅 contrário à expectativa;	1,720	0,086^* * Significativo a 10%;
lnTamf		0,334	2,862	0,005^* ***** Significativo a 1%.	0,158	2,719	0,007^* ***** Significativo a 1%.	0,183	3,441	0,001^* ***** Significativo a 1%.
Ano		0,042	0,483	0,630	-0,115	-2,199	0,029^ Significativo a 5%;	-0,085	-1,902	0,058^* * Significativo a 10%;
Roa	(-)	-0,288^⬪ ⬪ de acordo com a expectativa. Em negrito, as variáveis que se apresentaram significativas. Entre parênteses o valor da Estatística d; R2 entre colchetes.	-3,058	0,003^* ***** Significativo a 1%.	-0,066	-1,228	0,220	-0,109^⬪ ⬪ de acordo com a expectativa. Em negrito, as variáveis que se apresentaram significativas. Entre parênteses o valor da Estatística d; R2 entre colchetes.	-2,353	0,019^ Significativo a 5%;
			(2,065)	[0,109]		(1,973)	[0,049]		(1,975)	[0,052]
(Constant)			-1,113	0,268		-1,486	0,138		-1,657	0,098
Fam	(-)							-0,038	-0,828	0,408
Indc	(+)	0,021	0,197	0,844	0,026	0,392	0,695	0,021	0,389	0,697
Indpr	(+)	0,036	0,335	0,738	-0,083	-1,273	0,204	-0,058	-1,036	0,301
lnTamc	(+)	-0,196	-1,610	0,110	0,057	0,947	0,344	0,009	0,160	0,873
Hpod	(-)	0,055	0,609	0,543	0,104	1,939	0,053^* * Significativo a 10%;	0,087^𝘅 𝘅 contrário à expectativa;	1,905	0,057^* * Significativo a 10%;
lnTamf		0,230	2,084	0,039^ Significativo a 5%;	0,153	2,649	0,008^* ***** Significativo a 1%.	0,171	3,285	0,001^* ***** Significativo a 1%.
Ano		-0,004	-0,050	0,961	-0,120	-2,323	0,021^ Significativo a 5%;	-0,094	-2,134	0,033^ Significativo a 5%;
Rpl	(-)	-0,151^⬪ ⬪ de acordo com a expectativa. Em negrito, as variáveis que se apresentaram significativas. Entre parênteses o valor da Estatística d; R2 entre colchetes.	-1,744	0,083^* * Significativo a 10%;	-0,036	-0,670	0,503	-0,075^⬪ ⬪ de acordo com a expectativa. Em negrito, as variáveis que se apresentaram significativas. Entre parênteses o valor da Estatística d; R2 entre colchetes.	-1,659	0,098^* * Significativo a 10%;
			(2,211)	[0,065]		(1,945)	[0,046]		(1,976)	[0,047]

Editora Mackenzie; Universidade Presbiteriana Mackenzie Rua da Consolação, 896, Edifício Rev. Modesto Carvalhosa, Térreo - Coordenação da RAM, Consolação - São Paulo - SP - Brasil - cep 01302-907 - São Paulo - SP - Brazil
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1. Turn
2. Cresc	-0,042
3. Q	0,051	0,074
4. Roa	-0,078^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	0,194^* ***** Significativo a 1%;	-0,099^ Significativo a 5%;
5. Rpl	-0,048	0,229^* ***** Significativo a 1%;	-0,132^* ***** Significativo a 1%;	0,550^* ***** Significativo a 1%;
6. Indc	0,034	0,082^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	0,165^* ***** Significativo a 1%;	-0,037	,011
7. Indpr	0,017	0,034	0,282^* ***** Significativo a 1%;	-0,079^* * Significativo a 10%; N mínimo: 437; N Máximo: 678.	-0,099^ Significativo a 5%;	,577^* ***** Significativo a 1%;
8. lnTamc	0,050	0,174^* ***** Significativo a 1%;	0,010	0,121^* ***** Significativo a 1%;	0,137^* ***** Significativo a 1%;	,375^* ***** Significativo a 1%;	0,343^* ***** Significativo a 1%;
9. Hpod	0,066	0,020	0,150^* ***** Significativo a 1%;	-0,086^ Significativo a 5%;	-0,044	-,136^* ***** Significativo a 1%;	-0,131^* ***** Significativo a 1%;	-,271^* ***** Significativo a 1%;
10. lnTamf	0,153^* ***** Significativo a 1%;	0,191^* ***** Significativo a 1%;	0,202^* ***** Significativo a 1%;	0,214^* ***** Significativo a 1%;	0,171^* ***** Significativo a 1%;	,282^* ***** Significativo a 1%;	0,313^* ***** Significativo a 1%;	,462^* ***** Significativo a 1%;	-,100^ Significativo a 5%;
11. Fam	-0,840^* ***** Significativo a 1%;	-0,101^* ***** Significativo a 1%;	-0,118^* ***** Significativo a 1%;	-0,093^ Significativo a 5%;	-0,035	-0,188^* ***** Significativo a 1%;	-0,159^* ***** Significativo a 1%;	-0,191^* ***** Significativo a 1%;	0,021	0,312^ Significativo a 5%;