SONZA1, IGOR BERNARDI

doi:10.1590/1678-69712017/administracao.v18n3p232-259.

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RAM. Revista de Administração Mackenzie

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Sumário

Strategic Finances • RAM, Rev. Adm. Mackenzie 18 (03) • May-Jun 2017 • https://doi.org/10.1590/1678-69712017/administracao.v18n3p232-259. copiar

PADRÕES DE EFICIÊNCIA EM ESTRUTURAS DE PROPRIEDADE DISPERSAS, DOMINANTES E CONCENTRADAS NO BRASIL

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Objetivo:

O artigo em questão visa traçar o comportamento das estruturas de propriedade dispersas, dominantes e concentradas no Brasil e verificar qual destas estruturas é mais eficiente em termos operacionais e se existe um padrão a ser seguido.

Originalidade/lacuna/relevância/implicações:

São utilizadas técnicas de otimização estática por meio de Análise Envoltória de Dados (DEA) para o cálculo da variável de eficiência, sendo um diferencial com relação aos estudos anteriores, que consideram somente variáveis de resultado como indicadores de desempenho. O artigo é um dos primeiros da área que traça o padrão de eficiência das estruturas de propriedade no Brasil.

Principais aspectos metodológicos:

A amostra é constituída por 8.298 empresas-ano entre os períodos de 1995 a 2012. Para calcular a eficiência (variável dependente), são utilizadas técnicas de otimização estática através de Análise Envoltória de Dados (DEA). Após, é aplicado o método de dados em painel não balanceado por GMM-Sys (Método dos Momentos Generalizado Sistêmico).

Síntese dos principais resultados:

Os resultados obtidos mostram que, apesar de todas as variáveis serem positivamente relacionadas com a eficiência, o padrão traçado apresentou-se em formato de "U" invertido, ou seja, estruturas dispersas e concentradas, em sua maioria, são menos eficientes que as dominantes.

Principais considerações/conclusões:

O estudo identifica que tanto os problemas de agência, quanto a expropriação de minoritários pelos majoritários, decorrente da fraca proteção legal do país, afetam significativamente a eficiência das empresas brasileiras, fazendo com que as estruturas dominantes sejam a forma mais apropriada de estrutura de propriedade no Brasil.

PALAVRAS-CHAVE
Governança; Eficiência; Estrutura de Propriedade; Padrão; Otimização

Formulas for variables related to data envelopment analysis
Input variables – Capital (K)
GCv - Investment: Capital expenditure on sales	$GCv \frac{CAPEX}{Sales}$
GCa - Investment: Capital expenditure on total assets	$GCa = \frac{CAPEX}{Total assets}$
CG - Investment: Operational working capital	CG = log (receivables + inventories – payables)
TA - Capital Stock: Tangible assets	$TA = \frac{Fixed assests}{Total assets}$
Input Variables – Labour (L)
NT – Number of employees	NT = log (number of employees)
Output Variables – Profitability (R)
ROA – Return on assets	$ROA = \frac{Net profit}{Total assets}$
ROE – Return on equity	$ROE = \frac{Net profit}{Equity}$
ROS – Return on sales	$ROS = \frac{Net profit}{Sales}$
Formulas for variables related to general analysis
BCC – Variable returns of scale	Index obtained by the DEA calculation using the variables described above, the maximum value of which is 1. Consider only variable returns of scale.
GRS - Total efficiency	It is the junction of the two models (CCR and BCC).
MCV - Ownership of the major shareholder	Percentage number of common shares owned by the company's main shareholder.
TCV – Ownership of 3 Major Shareholders	Sum of the percentage of common shares of the company's first three shareholders.
CCV – Ownership of 5 Major Shareholders	Sum of the percentage of common shares of the company's first five shareholders.
Formulas for variables related to general analysis
AA – Shareholders agreement	Dummy where 1 indicates that there is a shareholders' agreement in the company, and 0 otherwise.
Dissipated	Dummy where 1 indicates if the shareholders own less than 20% of the ownership, and 0 otherwise, multiplied by the ownership structure.
Dom. – Dominant	Dummy where 1 indicates if the shareholders own between 20% and 50% of the ownership, and 0 otherwise, multiplied by ownership structure.
Concent. – Concentrated	Dummy where 1 indicates if the shareholders own more than 50% of the ownership, and 0 otherwise, multiplied by the ownership structure.
Control variables
REC – Size: EBITDA	Logarithm of EBITDA
AT – Size: Total assets	Logarithm of total assets (descriptive statistics only)
Q – Tobin's Q	Ratio of the market value to the total assets (descriptive statistics only)
AL – Leverage	$AL = \frac{Total liabilities}{Equity}$
EFind – Industrial fixed effects	Dummies where 1 indicates that the company belongs to the industrial branch, and 0 otherwise (in some analyses these dummies were not considered).
EFtemp – Time fixed effects	Dummies where 1 indicates the year in which the data is generated, and 0 otherwise (in some analyses these dummies were not considered).
Regression tests
Chi2	Chi-square test
Hansen	Hansen test
Ar1 and Ar2	Arelano and Bond test for serial correlation with order 1 e 2

Est.	BCC	GRS	MCV	TCV	CCV	AL	Q	REC	AT
Mean	56.25	38.48	58.74	80.41	84.37	2.85	1.51	11.93	12.72
Median	58.77	19.63	58.40	87.30	90.00	1.45	1.02	12.22	12.88
p10	0.60	0.27	19.00	51.00	57.20	0.35	0.27	9.34	9.88
p25	8.99	2.37	35.00	68.50	76.00	0.73	0.52	10.77	11.32
p75	100.00	100.00	86.20	97.30	97.90	3.18	1.99	13.41	14.12
p90	100.00	100.00	98.70	100.00	100.00	8.37	3.56	14.47	15.36
Var.	19.1x10²	16.6x10²	8.4x10²	3.9x10²	3x10²	12.13	1.97	4.51	3.75
Min	0.18	0.09	0.00	0.00	0.00	0.00	0.01	1.50	9.06
Max	100.00	100.00	100.00	100.00	100.00	13.17	5.48	15.05	16.08

Variables	MCV			TCV			CCV
Variables	1	2	3	1	2	3	1	2	3
BCC(-1)	0.10^* ***** - Sig. 1%;	0.03	0.02	-0.02	-0.15^* ***** - Sig. 1%;	*0.11^ * - Sig. 10%.**	0.04	0.01	0.02
Z	(2.59)	(0.66)	(0.49)	(-0.26)	(-2.72)	(1.68)	(0.93)	(0.35)	(0.51)
Disper.	0.43	0.20	0.46	1.70	*1.79^ * - Sig. 10%.**	*1.66^ * - Sig. 10%.**	3.14^* ***** - Sig. 1%;	2.90^* ***** - Sig. 1%;	*2.11^ * - Sig. 10%.**
Z	(1.11)	(0.59)	(1.14)	(1.37)	(1.72)	(1.73)	(2.79)	(2.85)	(1.66)
Dom.	*0.49^ * - Sig. 10%.**	0.37	*0.52^ * - Sig. 10%.**	1.71^ - Sig. 5%;	*1.45^ * - Sig. 10%.**	*1.16^ * - Sig. 10%.**	2.15^* ***** - Sig. 1%;	1.92^* ***** - Sig. 1%;	*1.45^ * - Sig. 10%.**
Z	(1.77)	(1.47)	(1.75)	(1.93)	(1.83)	(1.62)	(3.24)	(2.74)	(1.65)
Concent.	*0.39^ * - Sig. 10%.**	*0.34^ * - Sig. 10%.**	*0.42^ * - Sig. 10%.**	*1.28^ * - Sig. 10%.**	*1.26^ * - Sig. 10%.**	0.74	1.64^* ***** - Sig. 1%;	1.45^* ***** - Sig. 1%;	1.09
Z	(1.74)	(1.73)	(1.73)	(1.79)	(1.79)	(1.37)	(2.89)	(2.58)	(1.48)
Size		0.02	-0.02		0.14	0.08		0.04	0.02
Z		(0.39)	(-0.29)		(0.93)	(1.24)		(0.85)	(0.36)
AL		-0.71^* ***** - Sig. 1%;	-0.72^* ***** - Sig. 1%;		-1.04^* ***** - Sig. 1%;	-0.45^* ***** - Sig. 1%;		-0.72^* ***** - Sig. 1%;	-0.77^* ***** - Sig. 1%;
Z		(-6.39)	(-6.06)		(-6.33)	(-3.12)		(-5.41)	(-5.25)
AA			0.39			0.26			0.13
Z			(1.29)			(0.75)			(0.32)
Constant	2.11	*1.92^ * - Sig. 10%.**	3.19	-3.23	4.88	-1.23	-5.30^ - Sig. 5%;	-3.44	-1.64
Z	(1.16)	(1.91)	(1.51)	(-0.94)	(0.64)	(-0.47)	(-2.01)	(-1.32)	(-0.48)
EF Ind.	Yes	No	Yes	Yes	No	No	Yes	No	No
EF temp.	Yes	No	Yes	Yes	No	No	Yes	No	No
chi2	98.79	56.88	439.87	53.45	55.96	35.53	77.49	49.59	44.34
chi2p	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Hansen	371.68	401.38	380.86	287.14	400.56	261.50	442.84	392.48	317.53
Hansenp	1.00	1.00	1.00	0.60	1.00	1.00	1.00	1.00	1.00
ar1	-7.59	-7.08	-7.03	-5.40	-7.14	-5.21	-7.92	-6.89	-6.16
ar1p	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
ar2	0.75	0.25	0.04	-0.04	0.06	0.12	0.65	-0.06	-0.10
ar2p	0.46	0.80	0.97	0.97	0.95	0.90	0.52	0.95	0.92

Variables	MCV			TCV			CCV
Variables	1	2	3	1	2	3	1	2	3
GRS(-1)	0.19^* ***** - Sig. 1%;	0.08^ - Sig. 5%;	0.06	-0.07	-0.06	-0.02	*0.08^ * - Sig. 10%.**	-0.06	0.04
Z	(4.56)	(2.12)	(1.35)	(-1.23)	(-1.08)	(-0.40)	(1.65)	(-1.06)	(0.73)
Disper.	0.76^ - Sig. 5%;	0.74^ - Sig. 5%;	0.93	1.53	*1.91^ * - Sig. 10%.**	0.74	1.24	2.04	0.75
Z	(2.36)	(2.31)	(1.52)	(1.30)	(1.76)	(0.40)	(1.06)	(1.37)	(0.38)
Dom.	0.63^* ***** - Sig. 1%;	0.74^* ***** - Sig. 1%;	0.85^ - Sig. 5%;	1.64^ - Sig. 5%;	1.94^* ***** - Sig. 1%;	0.84	*1.43^ * - Sig. 10%.**	2.07^ - Sig. 5%;	0.89
Z	(2.89)	(3.11)	(1.90)	(1.95)	(2.49)	(0.60)	(1.75)	(2.14)	(0.63)
Concent.	0.52^* ***** - Sig. 1%;	0.64^* ***** - Sig. 1%;	0.75^ - Sig. 5%;	*1.15^ * - Sig. 10%.**	1.53^ - Sig. 5%;	0.70	0.94	1.63^ - Sig. 5%;	0.83
Z	(3.00)	(3.49)	(2.03)	(1.70)	(2.39)	(0.60)	(1.34)	(1.99)	(0.70)
Size		0.15^* ***** - Sig. 1%;	*0.10^ * - Sig. 10%.**		0.24	0.10		*0.25^ * - Sig. 10%.**	0.18
Z		(3.07)	(1.75)		(1.62)	(0.50)		(1.63)	(1.22)
AL		-0.83^* ***** - Sig. 1%;	-0.96^* ***** - Sig. 1%;			1.00			0.66
Z		(-6.43)	(-6.41)			(1.40)			(1.21)
AA			*0.63^ * - Sig. 10%.**			-1.03^* ***** - Sig. 1%;			-0.96^* ***** - Sig. 1%;
Z			(1.69)			(-4.17)			(-4.24)
Constant	-0.16	*-1.64^ * - Sig. 10%.**	-1.55	-3.26	-5.00	-0.39	-2.13	-4.89	-0.15
Z	(-0.20)	(-1.66)	(-0.90)	(-1.00)	(-0.93)	(-0.04)	(-0.65)	(-0.81)	(-0.05)
EF Ind.	No	No	No	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
EF Temp.	No	No	No	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
chi2	29.73	79.51	73.30	48.28	53.03	104.79	103.53	55.73	105.48
chi2p	0.00	0.00	0.00	0.01	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Hansen	462.84	398.36	316.08	318.19	306.98	221.27	432.22	307.35	253.35
Hansenp	1.00	1.00	1.00	0.32	0.46	0.48	1.00	0.45	0.99
ar1	-9.18	-8.35	-7.00	-5.35	-5.34	-5.36	-7.80	-5.45	-5.67
ar1p	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
ar2	-0.01	-2.25	-1.90	-1.25	-2.26	-2.45	-0.61	-2.21	-2.19
ar2p	1.00	0.02	0.06	0.21	0.02	0.01	0.54	0.03	0.03

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