A estrutura de propriedade do capital influencia a taxa de investimento das empresas? Evidências de firmas brasileiras no período 2003–2013

Rocha, Danilo Rebert de Oliveira

doi:10.5935/0034-7140.20220011

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Artigos • Rev. Bras. Econ. 76 (2) • Apr-Jun 2022 • https://doi.org/10.5935/0034-7140.20220011 copiar

A estrutura de propriedade do capital influencia a taxa de investimento das empresas? Evidências de firmas brasileiras no período 2003–2013

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

Este artigo analisa a relação entre taxa de investimento e estrutura de propriedade do capital em empresas brasileiras não financeiras de capital aberto no período 2003–2013. O modelo empírico estimado utiliza características financeiras e de governança das firmas como variáveis explicativas, e define cinco categorias de propriedade do capital: estatal, privada, familiar, acordo entre acionistas e estrangeira. No Brasil, são usuais acordos entre acionistas nos quais há a participação do Estado, seja por meio de bancos, empresas públicas ou fundos de pensão de seus funcionários. Os resultados sugerem que as categorias acordo entre acionistas e estrangeira apresentam relação positiva e significativa com investimento e que as firmas não sofrem restrição financeira, sendo o investimento financiado sobretudo por meio de endividamento.

Palavras-chave
investimento; firmas brasileiras de capital aberto; estrutura de propriedade do capital; restrição financeira

Categoria	Empresas	Tamanho médio¹ 1 Valor médio do ativo total em mil reais.	Observações	MAU é controlador	Pirâmide	Desvio médio
Estatal	45	7.510.177,60	268	215 (80,2%)	85 (31,7%)	0,2131
Privada	102	7.442.293,80	309	179 (57,9%)	91 (29,4%)	0,2160
Familiar	244	7.159.334,80	1.737	1.365 (78,6%)	1.184 (68,2%)	0,2175
Acordo entre acionistas	124	7.154.120,10	559	463 (82,8%)	417 (74,6%)	0,2169
Estrangeira	118	6.062.659,10	501	360 (71,9%)	281 (56,1%)	0,2164

Variáveis	Observações	Média	Desvio Padrão	Mínimo	Máximo
Investimento (I/K)	1949	-0,0169	1,2207	-22,7111	8,6221
Variação Q deTobin (ΔTQ)	2383	0,0683	10,5935	-69,8361	486,4248
Receita de Vendas (Y/K)	2290	5,3453	31,9086	-0,0192	926,6
Dívida (D/K)	2289	3,4963	27,765	0	885,9348
Fluxo de Caixa (CF/K)	2293	1,5946	11,6364	-6,8873	275,2488
MAU controlador (dummy)	3373	0,7655	0,4238	0	1
Propriedade piramidal (dummy)	3376	0,7654	0,4238	0	1
Estatal¹ Nas variáveis relacionadas às categorias de propriedade, são apenas computadas observações em que o MAU tem participação.	268	0,7096	0,2643	0,0548	1
Privada	309	0,5781	0,3316	0,0510	1
Familiar	1737	0,6785	0,2495	0,0516	1
Acordo entre acionistas	559	0,6967	0,2356	0,0607	1
Estrangeira	501	0,6852	0,3106	0,0498	1
Fluxo de caixa * Estatal	173	0,5393	1,3189	-5,1125	11,4218
Fluxo de caixa * Privada	216	1,3007	2,4324	-1,2617	26,1922
Fluxo de caixa * Familiar	1139	1,2964	3,6486	-6,8873	73,75
Fluxo de caixa * Acordo entre acionistas	349	2,0245	14,9503	-0,0352	275,2488
Fluxo de caixa * Estrangeira	343	1,9143	7,8583	-0,1829	98,1725

Investimento (t)	Al	A2	A3	A4	A5	A6	A7	A8	A9
Investimento (t − 1)	-0,00838	-0,0122*	0,178**	0,145**	0,155**	0,119	0,0963	0,141	0,151 *
	(0,00579)	(0,00655)	(0,0842)	(0,0717)	(0,0658)	(0,105)	(0,0871)	(0,0915)	(0,0827)
Q de Tobin (t)	0,0500**	0,0525**	0,0546*	0,0823 *	0,0965 *	0,0851 *	0,0859*	0,0911**	0,110**
	(0,0236)	(0,0214)	(0,0322)	(0,0476)	(0,0509)	(0,0465)	(0,0467)	(0,0388)	(0,0542)
Receita (t − 1)		0,00701	0,00581	0,00294	0,00746	0,00880	0,00880*	0,00958*	0,00770**
		(0,0147)	(0,0122)	(0,00324)	(0,00472)	(0,00587)	(0,00533)	(0,00540)	(0,00362)
Receita (t − 2)			-0,00674	-0,00403	-0,00265	-0,00413	-0,00423	-0,00335*	-0,00510
			(0,00798)	(0,00315)	(0,00249)	(0,00368)	(0,00367)	(0,00190)	(0,00409)
Dívida (t − 1)				0,000515***	0,000457**	0,000376**	0,000530***	0,000715*	0,000902*
				(0,000199)	(0,000178)	(0,000158)	(0,000194)	(0,000394)	(0,000534)
Fluxo de Caixa (t)					-0,0699	-0,0787 *	-0,0773*	-0,0268
					(0,0439)	(0,0467)	(0,0407)	(0,0527)
MAU controlador (t)						-0,0269	0,0152	-0,0923	-0,171
						(0,144)	(0,143)	(0,142)	(0,133)
Propriedade piramidal (t)							-0,0762	0,0198	-0,113
							(0,139)	(0,207)	(0,161)
Estatal (t)								0,319	0,433
								(0,352)	(0,307)
Privada (t)
Familiar (t)								-0,107	-0,0213
								(0,291)	(0,314)
Acordo entre acionistas (t)								0,501 ***	0,646***
								(0,191)	(0,203)
Estrangeira (t)								0,368*	0,346*
								(0,198)	(0,188)
Constante	0,159***	0,124***	0,137***	0,589***	0,171***	0,208*	0,239*	0,0701	0,159
	(0,0199)	(0,0396)	(0,0444)	(0,0648)	(0,0466)	(0,125)	(0,138)	(0,211)	(0,219)
Instrumentos	34	37	42	54	58	59	60	68	69
Observações	1.117	1.116	924	924	923	923	923	923	924
N° empresas	306	306	282	282	281	281	281	281	282
Wald Chi2 (p-valor)	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
Sargan (p-valor)	0,3345	0,3719	0,3971	0,4652	0,3204	0,2465	0,5192	0,7877	0,5268
AR(1) (p-valor)	0,0015	0,0020	0,0031	0,0015	0,0004	0,0010	0,0014	0,0012	0,0006
AR(2) (p-valor)	0,1331	0,1227	0,2034	0,1864	0,1501	0,1621	0,1552	0,2278	0,2096
AR(3) (p-valor)	0,3262	0,3525	0,7907	0,8413	0,6702	0,6472	0,6510	0,9833	0,9755

Investimento (t)	B1	B2	B3	B4	B5	B6	B7	B8
Investimento (t − 1)	0,131	-0,0147*	0,126	0,109	0,107	0,158*	0,133*	0,155
	(0,0988)	(0,00851)	(0,116)	(0,0883)	(0,0835)	(0,0861)	(0,0747)	(0,143)
Q de Tobin (t)	0,0881**	0,0456**	0,0760***	0,105**	0,103*	0,0992**	0,0953*	0,103*
	(0,0395)	(0,0210)	(0,0242)	(0,0526)	(0,0536)	(0,0486)	(0,0527)	(0,0536)
Receita (t − 1)	0,0108**		0,0116**	0,00763**	0,00662	0,00608*	0,00848**	0,00839**
	(0,00540)		(0,00572)	(0,00344)	(0,00403)	(0,00326)	(0,00414)	(0,00426)
Receita (t − 2)	-0,00570		-0,00782	-0,00646	-0,00837	-0,00612	-0,00791	-0,00683
	(0,00613)		(0,00773)	(0,00522)	(0,00545)	(0,00531)	(0,00583)	(0,00539)
Dívida (t − 1)	0,000930*	0,000710		0,000721 *	0,000748**	0,000670***	0,000608	0,000666
	(0,000524)	(0,000653)		(0,000416)	(0,000292)	(0,000253)	(0,000450)	(0,000495)
Fluxo de Caixa (t − 1)	-0,0135
	(0,0218)
MAU controlador (t)	-0,154	-0,120	-0,225	-0,225	-0,243	-0,235	-0,245**	-0,172
	(0,148)	(0,0916)	(0,188)	(0,174)	(0,153)	(0,156)	(0,106)	(0,139)
Propriedade piramidal (t)	0,0515	-0,158	-0,0100	-0,187	-0,164	-0,122	-0,167	-0,124
	(0,319)	(0,265)	(0,237)	(0,147)	(0,153)	(0,138)	(0,147)	(0,178)
Estatal (t)	0,390	-0,0652	0,277				0,421	0,326
	(0,372)	(0,344)	(0,420)				(0,291)	(0,394)
Privada (t)
Familiar (t)	-0,111	-0,118	-0,123				0,0971	-0,0110
	(0,354)	(0,375)	(0,274)				(0,252)	(0,312)
Acordo entre acionistas (t)	0,566***	0,337*	0,553 **	0,552*	0,467*		0,552***	0,523 **
	(0,213)	(0,193)	(0,248)	(0,284)	(0,268)		(0,202)	(0,210)
Estrangeira (t)	0,354*	0,378*	0,320**	0,387*		0,392**	0,257	0,159
	(0,188)	(0,216)	(0,156)	(0,236)		(0,200)	(0,221)	(0,223)
Constante	0,538**	0,324**	0,696	0,307*	0,872***	0,353*	0,244	0,237
	(0,263)	(0,154)	(0,542)	(0,181)	(0,196)	(0,183)	(0,228)	(0,213)
Instrumentos	68	56	55	67	63	63	84	90
Observações	924	1.117	924	924	924	924	924	924
N° empresas	282	306	282	282	282	282	282	282
Wald Chi2 (p-valor)	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Sargan (p-valor)	0,6617	0,5126	0,7110	0,4562	0,2006	0,1814	0,3001	0,1029
AR(1) (p-valor)	0,0021	0,0005	0,0025	0,0008	0,0008	0,0004	0,0007	0,0027
AR(2) (p-valor)	0,2223	0,2285	0,2218	0,1827	0,1201	0,1781	0,1699	0,2100
AR(3) (p-valor)	0,9371	0,3866	0,8531	0,9327	0,7421	0,7858	0,7731	0,8701

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