O Impacto da Corrupção nas Decisões de Investimento das Firmas Brasileiras de Capital Aberto

Pellicani, Aline D.

doi:10.5935/0034-7140.20170010

Aline D. Pellicani

Doutora em Economia, Gestão do Conhecimento e Organizações pela Escola de Engenharia de São Carlos (EESC/USP). Email: alinepellicani@sc.usp.br

Painel A: Distribuição amostral por setor e estrutura de propriedade.
Setor	Setores da indústria		Freq.	%	Freq. (Família)	Freq. (Estatais)
1	Administração de empresas/empreendimentos		100	4,22	46	0
2	Agricultura, pecuária, silvicultura, pesca e caça		20	0,84	18	0
3	Assistência médica e social		9	0,38	2	0
4	Comércio atacadista		19	0,8	5	4
5	Comércio varejista		100	4,22	40	0
6	Construção		86	3,63	53	0
7	Educacão		4	0,17	1	0
8	Empresa de eletricidade, gás e água		354	14,95	45	121
9	Hotel e restaurante		12	0,51	3	0
10	Imobiliária e locadora de outros bens		14	0,59	4	0
11	Indústria manufatureira		1,351	57,05	702	2
12	Informação		182	7,69	36	0
13	Mineração		38	1,6	8	12
14	Outros serviços (exceto administração pública)		1	0,04	1	0
15	Serviços de apoio a empresas e gerenciamento de resíduos		10	0,42	2	5
16	Serviços profissionais, científicos e técnicos		20	0,84	13	0
17	Transporte e armazenamento		48	2,03	17	0
	Número total de observações		2.368	100	996	144
	Número total de firmas		385	100	201	21
Painel B: Estatísticas descritivas.
Variáveis		Média	Desvio-padrão	Mínimo	Mediana	Máximo
Investimento (I)		-0,0211	0,2296	-0,6272	-0,0517	1,0512
Fluxo de caixa (FC)		0,2423	1,5055	-6,6460	0,1914	9,1542
Crescimento de vendas (CV)		0,0177	0,2123	-0,7000	0,0198	0,6338
q de Tobin (Q)		1,3921	1,1653	0,4210	1,0434	8,4465
Dívida (D)		0,7140	0,4255	0,2344	0,6219	2,1358
Ativo Total (AT)		7,89E6	2,37E72	2,17E4	1,65E5	1,86E8
ln(Vendas)(Tamanho)		13,6889	,0224	7,2435	13,9809	17,4402
ROE		0,1042	0,6616	-4,4216	0,1042	2,2509

	Pooled		Efeito Fixo		GMM-Sys
Variáveis	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
FCi,t	0,0138 **	0,0187 ***	0,0134 *	0,0178 **	0,0140 ***	0,0188 ***
	(0,0064)	(0,0067)	(0,0080)	(0,0084)	(0,0051)	(0,0052)
FC_i,tCorrupçãot*		-0,1366 *		-0,1196 *		-0,1356 *
		(0,0704)		(0,0708)		(0,0751)
Q_i,t-1	0,0311 ***	0,0314 ***	0,0687 ***	0,0696 ***	0,0436 ***	0,0429 ***
	(0,0102)	(0,0103)	(0,0186)	(0,0186)	(0,0152)	(0,0155)
Dívida_i,t-1	-0,0441 ***	-0,0449 ***	-0,0703 ***	-0,0756 ***	-0,0503 ***	-0,0500 ***
	(0,0116)	(0,0115)	(0,0263)	(0,0262)	(0,0156)	(0,0161)
CV_i,t-1	0,1213 ***	0,1179 ***	-0,0080	-0,0098	0,0282	0,0255
	0,0300)	(0,0306)	(0,0348)	(0,0351)	(0,0334)	(0,0340)
Tamanho_i,t-1	0,0038	0,0036	0,0338 *	0,0362 **	-0,0015	-0,0010
	(0,0031)	(0,0032)	(0,0179)	(0,0178)	(0,0041)	(0,0041)
I_i,t-1					0,0923 *	0,0826
					(0,0535)	(0,0543)
(I_i,t-1)²					-0,0491	-0,0454
					(0,0583)	(0,0585)
Constante	-0,0468	-0,0392	-0,5038 **	-0,5309 **	0,0606	0,0525
	(0,0514)	(0,0520)	(0,2473)	(0,2452)	(0,0629)	(0,0628)
Controle por ano	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim	Sim
R ²	0,1475	0,1541	0,1237	0,1292
AR(1)					-5,48 ***	-5,45 ***
AR(2)					0,30	0,56
Teste de Hansen					61,85 [56]	61,51 [56]
Nº de observações	1.605	1.605	1.605	1.605	1.605	1.605
Nº de firmas	281	281	281	281	281	281

Painel A: Administração de empresas e empreendimentos
Variáveis	Pooled	Efeito Fixo	GMM-Sys
Variáveis	(1)	(2)	(3)
FC_i,t	0,0183 **	0,0165*	0,0176***
	(0,0076)	(0,0093)	(0,0052)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₁)	-0,2395*	-0,2235***	-0,3025***
	(0,1244)	(0,0389)	(0,0536)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₁)	-0,0690	-0,0842	-0,0542
	(0,0535)	(0,0586)	(0,0445)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1542	0,1317
AR(1)			-5,50
AR(2)			0,60
Teste de Hansen			104,48 [56]

Painel B: Comércio
FC_i,t	0,0189 **	0,0192 **	0,0174 ***
	(0,0077)	(0,0089)	(0,0051)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₅)	0,3262	0,2889	0,2478
	(0,2675)	(0,1751)	(0,2387)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₅)	-0,1163 *	-0,1315 ***	-0,0918 **
	(0,0599)	(0,0463)	(0,0440)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1526	0,1307
AR(1)			-5,51
AR(2)			0,42
Teste de Hansen			109,88 [56]

Painel C: Construção
FC_i,t	0,0186 **	0,0168	0,0170 ***
	(0,0077)	(0,0104)	(0,0055)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₆)	-0,0988	-0,0516	-0,0845
	(0,0722)	(0,0840)	(0,0645)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₆)	-0,1191 *	-0,1513 ***	-0,0902 *
	(0,0675)	(0,0489)	(0,0499)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1519	0,1308
AR(1)			-5,50
AR(2)			0,44
Teste de Hansen			110,21 [56]

Painel D: Empresa de eletricidade, gás e água
FC_i,t	0,0188 **	0,0190 **	0,0176 ***
	(0,0077)	(0,0091)	(0,0053)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₈)	-0,0919	-0,1077	-0,1239
	(0,1644)	(0,1054)	(0,0882)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₈)	-0,1141 *	-0,1291 ***	-0,0884 **
	(0,0598)	(0,0466)	(0,0441)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1519	0,1301
AR(1)			-5,50
AR(2)			0,44
Teste de Hansen			109,81 [56]

Painel E: Indústria de Manufatura
FC_i,t	0,0192 **	0,0190 **	0,0181 ***
	(0,0081)	(0,0094)	(0,0056)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₁₁)	-0,0861	-0,1338	-0,0216
	(0,0788)	(0,0942)	(0,1000)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₁₁)	-0,1274 *	-0,1265 **	-0,1154 *
	(0,0757)	(0,0527)	(0,0609)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1520	0,1301
AR(1)			-5,52
AR(2)			0,45
Teste de Hansen			109,54 [56]

Painel F: Informática
FC_i,t	0,0187 **	0,0191 **	0,0175 ***
	(0,0077)	(0,0089)	(0,0051)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (Setor₁₂)	0,5476	0,3356	0,4072
	(0,5886)	(0,2858)	(0,5616)
FC_i,t * Corrupção_i,t* (1 - Setor₁₂)	-0,1190 **	-0,1308 ***	-0,0976 **
	(0,0596)	(0,0463)	(0,0435)
Variáveis de controle	Sim	Sim	Sim
Controle por ano	Sim	Sim	Sim
R²	0,1543	0,1308
AR(1)			-5,49
AR(2)			0,39
Teste de Hansen			110,24 [56]

	Amostra Total			Firmas Familiares			Indústria de Manufatura
Variáveis	Pooled	Efeito Fixo	GMM-Sys	Pooled	Efeito Fixo	GMM-Sys	Pooled	Efeito Fixo	GMM-Sys
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)
FC_i,t	0,0190 ** (0,0078)	0,0191 ** (0,0086)	0,0177 *** (0,0052)	0,0177 * (0,0093)	0,0149 (0,0113)	0,0223 *** (0,0081)	0,0241 ** (0,0102)	0,0112 (0,0165)	0,0200 ** (0,0086)
FC_i,t Corrupção_i,t*				-0,1992 ** (0,0897)	-0,2061 *** (0,0629)	-0,2151 *** (0,0771)
FC_i,t Corrupção_i,t* Fam*	-0,1334 * (0,0750)	-0,1467 *** (0,0497)	-0,0954 (0,0619)				-0,0063 (0,0945)	-0,0427 (0,1252)	-0,0055 (0,1114)
FC_i,t Corrupção_i,t* * (1 - Fam)	-0,0783 (0,0711)	-0,0944 (0,0770)	-0,0820 (0,0696)				-0,2431 * (0,1437)	-0,2689 * (0,1510)	-0,2782 ** (0,1402)
Q_i,t-1	0,0310 *** (0,0103)	0,0688 *** (0,0186)	0,0444 *** (0,0153)	0,0753 *** (0,0233)	0,1234 *** (0,0355)	0,0888 *** (0,0315)	0,0226 * (0,0126)	0,0619 *** (0,0176)	0,0459 ** (0,0199)
Dívida_i,t-1	-0,0454 *** (0,0115)	-0,0766 *** (0,0254)	-0,0508 *** (0,0158)	-0,0871 *** (0,0233)	-0,1428 *** (0,0365)	-0,0969 *** (0,0347)	-0,0306 ** (0,0137)	-0,0645 ** (0,0284)	-0,0510 ** (0,0203)
CV_i,t-1	0,1240 *** (0,0297)	-0,0019 (0,0339)	0,0238 (0,0308)	0,0770 * (0,0463)	-0,0324 (0,0511)	0,0125 (0,0506)	0,1241 *** (0,0387)	0,0054 (0,0451)	0,0805 ** (0,0376)
Tamanho_i,t-1	0,0036 (0,0032)	0,0328 * (0,0181)	-0,0007 (0,0041)	0,0128 *** (0,0050)	0,0249 (0,0279)	0,0165 ** (0,0075)	0,0031 (0,0046)	0,0372 (0,0270)	-0,0069 (0,0061)
I_i,t-1			0,0939 * (0,0532)			-0,0407 (0,0922)			0,0966 * (0,0525)
(I_i,t-1)²			-0,0416 (0,0606)			0,0773 (0,0980)			-0,0056 (0,0784)
Constante	-0,0437 (0,0519)	-0,4861 * (0,2500)	0,0516 (0,0633)	-0,1380 * (0,0780)	-0,3965 (0,3658)	-0,1998 * (0,1044)	-0,0127 (0,0666)	-0,5571 (0,3710)	0,1226 (0,0830)
Controle por ano R²	0,1522	0,1303		0,2003	0,1465		0,1340	0,1097
AR(1)			-5,48			-3,67			-4,86
AR(2)			0,45			-0,91			-0,30
Teste de Hansen			109,4 [56]			92,15 [56]			25,31 [30]
Nº de Observações	1.605	1.605	1.605	668	668	668	944	944	944

Variáveis	Amostra Total			Empresas de eletricidade, gás e água
	Pooled	Efeito Fixo	GMM-Sys	Pooled	Efeito Fixo
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
FC_i,t	0,0188** (0,0077)	0,0191** (0,0089)	0,0174*** (0,0051)	-0,0134 (0,0104)	-0,0136*** (0,0050)
FC_i,t Corrupção_i,t* Estatal*	-0,3466 (0,3806)	-0,1474 (0,4200)	-0,2945 (0,3007)	0,5540 (0,4321)	1,3205** (0,5430)
FC_i,t Corrupção_i,t* * (1 - Estatal)	-0,1135* (0,0597)	-0,1288*** (0,0467)	-0,0887** (0,0439)	0,2684** (0,1322)	0,1816** (0,0693)
Q_i,t-1	0,0316*** (0,0103)	0,0691*** (0,0188)	0,0455*** (0,0152)	0,0013 (0,0149)	-0,0008 (0,0327)
Dívida _i,t-1	-0,0457*** (0,0115)	-0,0776*** (0,0257)	-0,0516*** (0,0160)	0,0226 (0,0498)	0,0896 (0,1346)
CV_i,t-1	0,1246*** (0,0295)	-0,0023 (0,0341)	0,0265 (0,0318)	0,1117*** (0,0420)	-0,0172 (0,0536)
Tamanho_i,t-1	0,0038 (0,0031)	0,0335* (0,0180)	-0,0008 (0,0041)	0,0131*** (0,0046)	0,0143 (0,0421)
I_i,t-1			0,0943* (0,0525)
( I_i,t-1 )²			-0,0444 (0,0607)
Constante	-0,0467 (0,0516)	-0,4954** (0,2481)	0,0516 (0,0624)	-0,2184*** (0,0739)	-0,2853 (0,6137)
R ²	0,1520	0,1301		0,3224	0,3200
AR(1)			-5,50
AR(2)			0,44
Teste de Hansen			109,83 [56]
Nº de Observações	1.605	1.605	1.605	252	252

\begin{matrix} I_{it} = β_{0} + β_{1} {FC}_{it} + {FC}_{it} * Corrup ç ã o_{t} + φ_{1} I_{i, t - 1}^{2} + β_{3} Q_{i, t - 1} + {BControle}^{'}_{i, t - 1} \\ + ν_{i} + ν_{t} + ε_{it}; \end{matrix}

\begin{matrix} I_{it} = β_{0} + β_{1} {FC}_{it} + {FC}_{it} * Corrup ç ã o_{t} * (γ_{1} {Setor}_{k} + γ_{2} (1 - {Setor}_{k})) + β_{3} Q_{i, t - 1} \\ + {BControle}^{'}_{i, t - 1} + ν_{t} + ζ_{it}; \end{matrix}

\begin{matrix} I_{it} = β_{0} + β_{1} {FC}_{it} + {FC}_{it} * Corrup ç ã o_{t} * (γ_{1} {Setor}_{k} + γ_{2} (1 - {Setor}_{k})) + β_{3} Q_{it - 1} \\ + {BControle}^{'}_{i, t - 1} + ν_{i} + ν_{t} + ε_{it}; \end{matrix}

\begin{matrix} I_{it} = β_{0} + β_{1} {FC}_{it} + {FC}_{it} * Corrup ç ã o_{t} * (γ_{1} {Setor}_{k} + γ_{2} (1 - {Setor}_{k})) + φ_{1} I_{i, t - 1} \\ + φ_{2} I_{i, t - 1}^{2} + β_{3} Q_{i, t - 1} + {BControle}^{'}_{i, t - 1} + ν_{i} + ν_{t} + ε_{it}; \end{matrix}

Painel A: Firmas do setor: indústria de manufatura
	Amostra setor 11		Firmas familiares		Firmas não-familiares
Variáveis	Média	Desvio	Média	Desvio	Média	Desvio
Investimento (I)	-0,0198	0,2283	-0,0254	0,2236	-0,0137	0,2332
Fluxo de caixa (FC)	0,0394	1,1151	-0,0906	1,2580	0,1785	0,9194
Crescimento de vendas (CV)	0,0108	0,2162	-0,0031	0,2209	0,0257	0,2103
q de Tobin (Q)	1,4837	1,3473	1,5052	1,5414	1,4604	1,1001
Dívida (D)	0,9826	1,3585	1,1053	1,6137	0,8497	0,9968
Ativo Total (AT)	3,47E+06	7,91E+06	2,85E+06	7,74E+06	4,14E+06	8,03E+06
ln(Vendas) (Tamanho)	13,3831	1,8736	12,8911	1,9874	13,9153	1,5794
ROE	0,1170	0,7530	0,1082	0,7894	0,1279	0,7096
Número de observações	1.351		702		649
Painel B: Firmas do setor: empresa de eletricidade, gás e água
	Amostra setor 8		Firmas Estatais		Firmas não-estatais
Variávei	Média	Desvio	Média	Desvio	Média	Desvio
Investimento (I)	0,0353	0,1617	0,0694	0,1217	0,0173	0,1769
Fluxo de caixa (FC)	0,1292	0,6306	0,0910	0,1785	0,1494	0,7686
Crescimento de vendas (CV)	0,0396	0,1687	0,0120	0,1771	0,0542	0,1626
q de Tobin (Q)	1,1367	0,6561	0,8422	0,2818	1,2896	0,7384
Dívida (D)	0,6273	0,2028	0,5315	0,1929	0,6771	0,1900
Ativo Total (AT)	1,45E+07	3,10E+07	2,91E+07	4,95E+07	6,96E+06	5,40E+06
ln(Vendas) (Tamanho)	14,7205	1,2667	14,9857	1,3645	14,5828	1,1927
ROE	0,0873	0,5942	0,0146	0,2140	0,1250	0,7137
Número de observações	354		121		233

[TFN1] Notas: Esta tabela reporta a distribuição amostral por setores industriais e por estrutura de propriedade. I denota o investimento medido em taxa. FC é o fluxo de caixa normalizado pelo estoque de capital em t - 1. CV é a taxa de crescimento de vendas. D mensura o endividamento total da firma. AT denota o ativo total e ln(vendas) é usado como proxy para o tamanho das firmas. ROE é a razão entre o lucro liquido e o patrimônio liquido.