Mudanças de rating e o impacto no preço das ações

Baraccat, Bruno Borges; Bortoluzzo, Adriana Bruscato; Gonçalves, Adalto Barbaceia

doi:10.7819/rbgn.v22i0.4064

Bruno Borges Baraccat

Insper, São Paulo, Brasil E-mail: baraccatb@gmail.com AdrianaB@insper.edu.br AdaltoBG@insper.edu.br

https://orcid.org/0000-0003-0740-131X

Adriana Bruscato Bortoluzzo

Insper, São Paulo, Brasil E-mail: baraccatb@gmail.com AdrianaB@insper.edu.br AdaltoBG@insper.edu.br

https://orcid.org/0000-0003-2872-031X

Adalto Barbaceia Gonçalves

Insper, São Paulo, Brasil E-mail: baraccatb@gmail.com AdrianaB@insper.edu.br AdaltoBG@insper.edu.br

https://orcid.org/0000-0002-9861-2480

1.
Bruno Borges Baraccat, Bacharel em Economia, Insper, São Paulo, Brasil.

2.
Adriana Bruscato Bortoluzzo, Doutora em Estatística, Insper, São Paulo, Brasil.

3.
Adalto Barbaceia Gonçalves, Doutor em Administração de Empresas (Finanças), Insper. São Paulo, Brasil.

Editor responsável:

Prof. Dr. Joelson Oliveira Sampaio

Contribuição dos autores

Thumbnail

Contribuição Bruno Baraccat Adriana Bortoluzzo Adalto Gonçalves 1. Definição do problema de pesquisa √ √ √ 2. Desenvolvimento das hipóteses ou questões de pesquisa (trabalhos empíricos) √ √ √ 3. Desenvolvimento das proposições teóricas (ensaios teóricos) √ √ √ 4. Fundamentação teórica/Revisão de Literatura √ √ √ 5. Definição dos procedimentos metodológicos √ √ √ 6. Coleta de Dados √ √ 7. Análise Estatística √ √ 8. Análise e interpretação dos dados √ √ √ 9. Revisão crítica do manuscrito √ √ 10. Redação do manuscrito √ √ √ 11. Outra (favor especificar)

	Rating final
	AAA	AA	A	BBB	BB	B	CCC	CC	C, D
Rating Inicial
AAA	0	0	0	0	0	0	0	0	0
AA	0	0	0	0	0	0	0	0	0
A	0	0	1	2	0	0	0	0	0
BBB	0	0	4	36	7	0	0	0	0
BB	0	0	2	24	59	5	0	0	0
B	0	0	0	0	9	7	0	0	0
CCC	0	0	0	0	1	2	2	0	0
CC	0	0	0	0	0	0	0	0	0
C, D	0	0	0	0	0	0	0	0	0

	Rebaixamento de classe	Sem alteração de classe	Elevação de classe
Média	-25,0%	3,2%	2,6%
Mediana	-21,7%	0,14%	8,0%
Mínimo	-52,6%	-98,8%	-68,2%
Máximo	5,58%	99,8%	93,6%
Desvio padrão	19,2%	33,7%	32,4%
Tamanho da amostra	42	105	14
Estatística do teste t	-3,91***	1,01	0,49

Variável	Modelo 1			Modelo 2			Modelo 3
Variável	Coeficiente		EP	Coeficiente		EP	Coeficiente		EP
Eleva	-0,02173		0,0620				0,0131		0,0631
Rebaixa	-0,25519	***	0,0688				-0,2495	***	0,0813
Rating				0,7543	***	0,2455	0,6416	**	0,2737
Rating ²				-0,0832	***	0,0245	-0,0733	***	0,0268
Intercepto	0,004865		0,0320	-1,6755	***	0,6188	-1,3566	**	0,7033
n	159			159			159
R²	0,0321			0,0625			0,0921
R² ajustado	0,0187			0,0505			0,0686
Teste F	2,50	*		5,20	***		5,92	***

Variável	Modelo 1		Modelo 2			Modelo 3
Variável	Coeficiente	EP	Coeficiente		EP	Coeficiente		EP
Eleva	-0,0075	0,0570				-0,0280		0,0529
Rebaixa	-0,1015	0,0818				-0,0435		0,0929
Rating			0,6432	***	0,4869	0,6253	**	0,2453
Rating ²			-0,0594	***	0,0333	-0,0574	**	0,0242
Intercepto	-0,0281	0,0254	-1,7256	***	1,4883	-1,6779	***	0,6150
n	161		161			161
R²	0,0076		0,0555			0,0582
R² ajustado	0,0049		0,0436			0,0341
Teste F	0,61		4,64	***		4,48	***

Ano	Autores	dados	Principais Resultados
1978	Pinches & Singleton	1959-72; Moody’s; 207 empresas; retorno anormal mensal entre [-30,12]	Antecipação das mudanças de rating, não há reação anormal após o anúncio.
1982	Griffin & Sanvicente	1960-75; Moody’s e S&P; 180 mudanças de rating; retorno anormal mensal entre [-11,1]	Não há antecipação, mas há reação negativa após rebaixamentos.
1986	Holthausen & Leftwich	1977-82; Moody’s e S&P; 1014 mudanças de rating; 256 adições do S&P Credit Watch; retorno anormal diário entre [-300,60]	Reação negativa significante após rebaixamentos, não significante para elevações.
1987	Glascock, Davidson & Henderson	1977-81; Moody’s; 162 mudanças de rating; retorno anormal diário entre [-90,90]	Retorno anormal negativo significante antes e em torno de rebaixamentos, revertido após o anúncio.
1992	Hand, Holthausen & Leftwich	1977-82/1981-83; Moody’s e S&P; 1100 mudanças de rating e 250 adições do S&P Credit Watch	Retorno anormal negativo significante para rebaixamentos e adições inesperadas do S&P Credit Watch, não há retorno anormal significante para elevações.
1993	Goh & Ederington	1984-86; Moody’s; retorno anormal diário entre [-30,30]	Retorno anormal negativo significante para rebaixamentos em razão da deterioração de lucros, retorno anormal positivo para rebaixamentos pela maior alavancagem.
1997	Followill & Martell	1985-88; Moody’s; 64 revisões e efetivas mudanças de rating; retorno anormal diário entre [-5,5]	Retorno negativo significante de revisões para rebaixamentos, negligenciável performance anormal em torno de rebaixamentos efetivos.
2001	Dichev & Piotroski	1970-97; Moody’s; 4.727 mudanças de rating; retorno anormal diário; longo prazo	Retorno anormal negativo significante durante o primeiro mês após um rebaixamento, não há retorno anormal significante para elevações.
2003	Vassalou & Xing	1971-99; Moody’s; 5.034 mudanças de rating; retorno anormal mensal de portfólios entre [-36,36]	Retorno de ações em estudos de evento relacionados a rating deveriam ser ajustados por tamanho, book-to-market, risco de crédito e variação do risco de crédito no período; maiores retornos estão associados a maiores riscos de crédito.
2004	Norden & Weber	2000-02; Moody’s, S&P e Fitch; 166 revisões e 231 mudanças efetivas de rating; retorno anormal diário entre múltiplos intervalos de tempo	Antecipação de rebaixamentos; retorno anormal negativo significante após revisões para rebaixamentos; rating passado e rating posterior, mudanças são significantes para explicar o retorno anormal.
2004	Linciano	1991-2003; Moody’s, S&P e Fitch; 141 adições do Credit Watch e 158 mudanças efetivas de rating; retorno anormal diário entre [-20,20]	Retornos anormais meramente significantes após rebaixamentos e adições em Credit Watch para rebaixamentos, aparentemente condicionados à razão pela mudança de rating.
2006	Jorion & Zhang	1996-2002; Moody’s e S&P; 2.356 mudanças de rating; retorno anormal diário entre [-3,3]	O efeito de mudanças de rating no preço das ações depende do rating anterior e posterior à mudança, sendo o efeito maior conforme menor o rating anterior.
2008	Benjamin EE	1991-2007; Moody’s e S&P; 4039 mudanças de rating e 3.287 adições do Credit Watch; retorno anormal diário entre [-1,1]	Retorno anormal negativo significante no longo prazo para rebaixamentos, porém menor no caso de países emergentes.
2013	Freitas e Minardi	2000-09; Moody’s e S&P; 221 mudanças de rating e 49 adições do Credit Watch; retorno anormal diário entre [-14,30]	Antecipação e retorno anormal negativo significante para rebaixamentos, insignificante para elevações.
2013	Avramov et al.	1985-2008; 4.953 observações; ranking de resultados de portfólios compostos por estratégia long-short em anomalias de preços	Resultados positivos em estratégias de sort-selling em papéis com ratings rebaixados e que esses ganhos com momentum são maiores para empresas de pior rating em estratégias ajustadas mensalmente.
2014	Friewald et al.	2001-10; 491 firmas utilizando como proxy de mudança de risco de inadimplência pelo spread CDS	Formando portfólios, comprando empresas com alto risco de crédito e vendendo empresas com baixo risco de crédito, obtemos alfa positivo depois de controlar os fatores de risco padrão.

Year	Authors	Data	Main results
1978	Pinches & Singleton	1959-72; Moody’s; 207 companies; monthly abnormal return between [-30,12]	Anticipation of the rating changes, there is no abnormal reaction after the announcement.
1982	Griffin & Sanvicente	1960-75; Moody’s and S&P; 180 rating changes; monthly abnormal return between [-11,1]	There is no anticipation, but there is a negative reaction after downgrades.
1986	Holthausen & Leftwich	1977-82; Moody’s and S&P; 1014 rating changes; 256 S&P Credit Watch additions; daily abnormal return between [-300,60]	Significant negative reaction after downgrades, not significant for upgrades.
1987	Glascock, Davidson, & Henderson	1977-81; Moody’s; 162 rating changes; daily abnormal return between [-90,90]	Significant negative abnormal return before and around downgrades, reversed after announcement.
1992	Hand, Holthausen, & Leftwich	1977-82 / 1981-83; Moody’s and S&P; 1100 rating changes and 250 S&P Credit Watch additions	Significant negative abnormal return for S&P Credit Watch downgrades and unexpected additions, no significant abnormal return for upgrades.
1993	Goh & Ederington	1984-86; Moody’s; daily abnormal return between [-30,30]	Significant negative abnormal return for downgrades due to profit deterioration, positive abnormal return for downgrades due to higher leverage.
1997	Followill & Martell	1985-88; Moody’s; 64 reviews and effective rating changes; daily abnormal return between [-5,5]	Significant negative feedback from downgrade revisions, negligible abnormal performance around effective downgrades.
2001	Dichev & Piotroski	1970-97; Moody’s; 4727 rating changes; abnormal daily return; long term	Significant negative abnormal return during the first month after a downgrade, there is no significant abnormal return for upgrades.
2003	Vassalou & Xing	1971-99; Moody’s; 5034 rating changes; abnormal monthly return on portfolios between [-36,36]	Stock returns on rating-related event studies should be adjusted for size, book-to-market, credit risk, and credit risk variance over the period; higher returns are associated with higher credit risks.
2004	Norden & Weber	2000-02; Moody’s, S&P, and Fitch; 166 reviews and 231 effective rating changes; daily abnormal return between multiple time intervals	Anticipation of downgrades; significant negative abnormal return after revisions for downgrades; past rating and rating following a change are significant in explaining the abnormal return.
2004	Linciano	1991-2003; Moody’s, S&P, and Fitch; 141 Credit Watch additions and 158 effective rating changes; daily abnormal return between [-20,20]	Significant abnormal returns following downgrades and Credit Watch additions to downgrades, apparently conditioned by the rating change.
2006	Jorion & Zhang	1996-2002; Moody’s and S&P; 2356 rating changes; daily abnormal return between [-3,3]	The effect of rating changes on the share price depends on the rating before and after the change, the effect being greater the lower the previous rating.
2008	Benjamin EE	1991-2007; Moody’s and S&P; 4039 rating changes and 3287 Credit Watch additions; daily abnormal return between [-1,1]	Significant long-term negative abnormal return for downgrades, but lower for emerging countries.
2013	Freitas & Minardi	2000-09; Moody’s and S&P; 221 rating changes and 49 Credit Watch additions; daily abnormal return between [-14,30]	Anticipation and significant negative abnormal return for downgrades, insignificant for upgrades.
2013	Avramov et al. (2013	1985-2008; 4953 observations; ranking of portfolio results composed of long-short strategy in price anomalies	Positive results in lower-rated short-selling strategies and these momentum gains are higher for lower-rated companies in monthly-adjusted strategies.
2014	Friewald et al.	2001-10; 491 firms using CDS spread change in default risk proxy	By forming portfolios buying companies with high credit risk and selling companies with low credit risk, we get a positive alpha after controlling for standard risk factors.

[1] 1.
Bruno Borges Baraccat, Bacharel em Economia, Insper, São Paulo, Brasil.

Brasil

Brasil

Mudanças de rating e o impacto no preço das ações

Resumo

Objetivo:

Metodologia:

Resultados:

Contribuições:

Contribution	Bruno Baraccat	Adriana Bortoluzzo	Adalto Gonçalves
1. Definition of research problem	√	√	√
2. Development of hypotheses or research questions ( empirical studies )	√	√	√
3. Development of theoretical propositions ( theoretical Work )	√	√	√
4. Theoretical foundation/ Literature review	√	√	√
5. Definition of methodological procedures	√	√	√
6. Data collection	√		√
7. Statistical analysis	√	√
8. Analysis and interpretation of data	√	√	√
9. Critical revision of the manuscript		√	√
10. Manuscript Writing	√	√	√
11. Other (please specify which)

Contribuição	Bruno Baraccat	Adriana Bortoluzzo	Adalto Gonçalves
1. Definição do problema de pesquisa	√	√	√
2. Desenvolvimento das hipóteses ou questões de pesquisa (trabalhos empíricos)	√	√	√
3. Desenvolvimento das proposições teóricas (ensaios teóricos)	√	√	√
4. Fundamentação teórica/Revisão de Literatura	√	√	√
5. Definição dos procedimentos metodológicos	√	√	√
6. Coleta de Dados	√		√
7. Análise Estatística	√	√
8. Análise e interpretação dos dados	√	√	√
9. Revisão crítica do manuscrito		√	√
10. Redação do manuscrito	√	√	√
11. Outra (favor especificar)