MACROECONOMIC RISK AND FIVE-FACTOR MODEL IN THE BRAZILIAN STOCK MARKET

Portela, Daniel Lucas Martins; Santos, Joséte Florencio dos

doi:10.1590/1413-2311.229.86191

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REAd. Revista Eletrônica de Administração (Porto Alegre)

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Sumário

Articles • REAd, Rev. eletrônica adm. 24 (03) • Sep-Dec 2018 • https://doi.org/10.1590/1413-2311.229.86191 copy

MACROECONOMIC RISK AND FIVE-FACTOR MODEL IN THE BRAZILIAN STOCK MARKET

Authorship SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

ABSTRACT

This article aimed to analyze how a macroeconomic risk factor in the Fama and French’s five-factor model (2015) impacts on the explanation of the returns of assets in the Brazilian stock market. The five-factor model introduced profitability and investment as risk factors, joining the market premium, size and book-to-market. The macroeconomic risk factor, however, classifies the assets in portfolios according to their relationship between revenue growth and market GDP growth. Data on financial statements and asset returns were collected in Economática® from July 2008 to June 2015. The main results are the statistical significance of the explanatory variables in most portfolios, including the macroeconomic variable, with most of the R² of the portfolios ranging from 0.400 to 0.709 in the six-factor model.

Key-words:
Five-Factor Model; Profitability; Investment; Macroeconomic Risk Factor

Sigla	Variável	Descrição
VM	Valor de Mercado	Multiplicação do número de ações pelo seu preço de mercado no tempo t
RC	Retorno da Carteira	Média ponderada dos retornos das ações pelo valor de mercado para identificar as estratégias de cada fator de risco
VC	Valor Contábil	Valor do Patrimônio Líquido no Balanço Patrimonial no período t
RM	Retorno de Mercado	Retorno do índice de mercado, no caso será o Ibovespa da BM&F Bovespa
R_F	Retorno do Ativo Livre de Risco	Retorno do título livre de risco, sendo utilizada a taxa de variação da caderneta de poupança
TAM	Tamanho	Grupos divididos pelo tamanho em termos de valor de mercado da empresa
B/M	Book-to-Market	Valor contábil de ações em t-1 dividido pelo valor de mercado em t-1
REN	Rentabilidade	Receita menos o CMV, despesas com juros e vendas, despesas gerais e despesas administrativas em t, divididos pelo patrimônio líquido
INV	Investimento	Divisão da variação dos ativos totais em t e ativos totais em t-1
PIB	Produto Interno Bruto	Variação do PIB, divulgado pelo IBGE
INF	Inflação	Variação da inflação oficial, divulgada pelo IBGE

Fatores de Risco	SMB	HML	R_M -R_F	RMW	CMA	FMS
SMB	1,000	-	-	-	-	-
HML	-0,186*	1,000	-	-	-	-
R _M -R _F	-0,241**	0,357***	1,000	-	-	-
RMW	-0,005	-0,186*	-0,290***	1,000	-	-
CMA	0,068	-0,472***	-0,547***	0,107	1,000	-
FMS	0,036	0,135	0,369***	-0,230**	-0,310***	1,000

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[TFN1] Este quadro apresenta como foram construídas as 32 carteiras de acordo com a separação das ações das empresas, conforme os critérios de tamanho (SMB), book-to-market (HML), rentabilidade (RMW), investimento (CMA) e crescimento (FMS). As definições desses critérios podem ser visualizadas nesta mesma seção.

[TFN2] Onde: S = Small; B = Big; H = High; L = Low; R = Robust; W = Weak; C = Conservative; A = Agressive; F = Fast; Sl = Slow. Fonte: elaborado pelo autor.

Carteira	Tam.	BTM	Rent.	Investimento	Cresc.	Cart.	Tam.	BTM	Rent.	Investimento	Cresc.
C1	S	H	R	C	F	C17	S	H	R	C	Sl
C2	S	H	R	A	F	C18	S	H	R	A	Sl
C3	S	H	W	C	F	C19	S	H	W	C	Sl
C4	S	H	W	A	F	C20	S	H	W	A	Sl
C5	S	L	R	C	F	C21	S	L	R	C	Sl
C6	S	L	R	A	F	C22	S	L	R	A	Sl
C7	S	L	W	C	F	C23	S	L	W	C	Sl
C8	S	L	W	A	F	C24	S	L	W	A	Sl
C9	B	H	R	C	F	C25	B	H	R	C	Sl
C10	B	H	R	A	F	C26	B	H	R	A	Sl
C11	B	H	W	C	F	C27	B	H	W	C	Sl
C12	B	H	W	A	F	C28	B	H	W	A	Sl
C13	B	L	R	C	F	C29	B	L	R	C	Sl
C14	B	L	R	A	F	C30	B	L	R	A	Sl
C15	B	L	W	C	F	C31	B	L	W	C	Sl
C16	B	L	W	A	F	C32	B	L	W	A	Sl

Fatores de Risco	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	CMA	FMS
N	84	84	84	84	84	84
Média	0,069	0,022	-0,006	-0,038	0,092	-0,018
Desvio Padrão	0,517	0,470	0,065	0,457	0,528	0,488
Mínimo	-1,437	-1,596	-0,256	-1,773	-1,134	-1,500
Máximo	1,751	0,920	0,150	0,831	2,177	1,683

Painel A: Carteiras Tamanho-Crescimento					Painel B: Carteiras *Book-to-Market* -Crescimento
	*Slow*	2	3	*Fast*		*Slow*	2	3	*Fast*
*Small*	0,029	0,018	0,028	0,028	*Low*	0,007	0,034	0,012	0,010
2	0,007	0,019	0,024	0,011	2	0,019	0,026	0,016	0,004
3	0,020	0,030	0,019	0,011	3	0,013	0,014	0,011	0,006
*Big*	0,020	0,022	0,009	0,006	*High*	0,031	0,010	0,026	0,029
Painel C: Carteiras Rentabilidade-Crescimento					Painel D: Carteiras Investimento-Crescimento
	*Slow*	2	3	*Fast*		*Slow*	2	3	*Fast*
*Weak*	0,021	0,010	0,040	0,013	*Conservative*	0,027	0,029	0,028	0,009
2	0,017	0,019	0,010	0,004	2	0,026	0,030	0,027	0,022
3	0,019	0,024	0,011	0,005	3	0,026	0,017	0,008	0,009
*Robust*	0,002	0,028	0,008	0,013	*Agressive*	-0,007	0,012	0,006	0,009

Carteiras	Constante	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	CMA	R ² Ajust.
C1	0,017*	0,058***	0,055**	0,463***	0,014	0,063***	0,159
C2	0,020***	0,054***	0,01	0,943***	0,003	-0,009	0,466
C3	0,014**	0,050***	0,066***	0,557***	-0,060***	0,013	0,553
C4	0,014*	0,098***	0,079***	0,691***	-0,050***	-0,023	0,608
C5	0,034***	0,080***	0,004	0,726***	0,007	0,028	0,256
C6	0,002	0,038***	0,005	0,932***	0,006	-0,005	0,500
C7	0,01	0,075***	0,003	0,976***	-0,043*	0,087***	0,377
C8	0,020**	0,074***	-0,033	0,711***	-0,026	-0,067***	0,440
C9	0,006	0,021	0,093**	0,836***	0,100***	0,04	0,311
C10	0,013	-0,012	0,068***	0,859***	0,037	-0,012	0,367
C11	0,024**	-0,007	0,092***	0,805***	-0,064***	0,064***	0,485
C12	0,022**	-0,033*	0,018	0,678***	-0,082***	0,004	0,453
C13	0,020***	0,003	-0,008	0,523***	0,018	0,029*	0,122
C14	0,011*	0,000	0,007	0,816***	-0,015	0,005	0,507
C15	0,008	-0,026	-0,025	0,690***	-0,059***	0,021	0,365
C16	0,015	0,044**	0,034	0,891***	-0,027	0,001	0,408
C17	0,006	0,047***	0,050***	0,570***	0,013	0,029**	0,381
C18	0,024**	0,072***	0,094***	0,572**	0,063**	-0,038	0,341
C19	0,016**	0,080***	0,072***	0,609***	-0,008	0,081***	0,444
C20	0,017**	0,065***	0,088***	0,610***	-0,054***	0,051**	0,457
C21	0,015*	0,044***	0,001	0,774***	0,006	0,083***	0,236
C22	0,026***	0,044***	-0,006	0,445***	0,051***	-0,039**	0,282
C23	0,014	0,036*	-0,014	0,960***	-0,054**	0,098***	0,329
C24	0,008	0,053***	0,003	0,522***	-0,055**	-0,006	0,199
C25	0,012*	0,007	0,062***	0,851***	0,011	0,053***	0,430
C26	-0,021***	-0,053***	0,050***	0,313**	0,051***	-0,021	0,526
C27	0,019***	-0,019	0,052***	0,732***	-0,031**	0,054***	0,456
C28	0,027**	-0,006	0,063**	0,957***	-0,056**	-0,043*	0,544
C29	0,025***	0,016	-0,004	0,823***	-0,012	0,062***	0,384
C30	0,023***	0,002	0,008	0,525***	0,031**	0,02	0,182
C31	0,031***	-0,008	-0,007	0,451***	-0,01	0,066***	0,197
C32	0,013**	-0,018	-0,006	0,544***	-0,035**	-0,021	0,445

Carteiras	Constante	SMB	HML	R _M -R _F	RMW	FMS	R ² Ajust.
C1	0,023**	0,046**	0,031	0,104	0,013	0,043**	0,119
C2	0,020***	0,050***	0,013	0,862***	0,009	0,042***	0,509
C3	0,015**	0,045***	0,060***	0,442***	-0,059***	0,023*	0,565
C4	0,013*	0,091***	0,087***	0,562***	-0,037**	0,081***	0,711
C5	0,036***	0,073***	-0,007	0,538***	0,008	0,029	0,261
C6	0,002	0,037***	0,007	0,911***	0,009	0,015	0,506
C7	0,017	0,069***	-0,036	0,759***	-0,060**	-0,04	0,277
C8	0,016*	0,074***	-0,008	0,783***	-0,01	0,070***	0,461
C9	0,007	0,006	0,096***	0,685***	0,094**	0,060*	0,337
C10	0,013	-0,018	0,072***	0,731***	0,047**	0,066***	0,428
C11	0,032***	-0,019	0,062***	0,467***	-0,069***	0,027	0,442
C12	0,023***	-0,036**	0,017	0,609***	-0,080***	0,02	0,461
C13	0,022***	-0,003	-0,019	0,359***	0,017	0,02	0,107
C14	0,012**	-0,001	0,005	0,806***	-0,016	-0,004	0,507
C15	0,008	-0,035**	-0,021	0,590***	-0,062***	0,031*	0,382
C16	0,015*	0,038**	0,033*	0,758***	-0,021	0,047**	0,453
C17	0,008	0,045***	0,039***	0,500***	0,008	-0,015	0,358
C18	0,020*	0,084***	0,109***	0,899***	0,058**	-0,067***	0,384
C19	0,022***	0,075***	0,041**	0,413***	-0,023	-0,044***	0,326
C20	0,019**	0,068***	0,068***	0,594***	-0,069***	-0,069***	0,522
C21	0,021**	0,041**	-0,031	0,582***	-0,009	-0,049**	0,140
C22	0,022***	0,049***	0,009	0,601***	0,056***	-0,005	0,240
C23	0,019	0,027	-0,057**	0,486**	-0,073***	0,012	0,200
C24	0,008	0,064***	-0,01	0,629***	-0,055**	-0,064***	0,300
C25	0,015	0,006	0,041**	0,745***	0,001	-0,034**	0,394
C26	-0,020***	-0,047***	0,053***	0,364***	0,054***	-0,012	0,517
C27	0,023***	-0,021	0,032*	0,612***	-0,042**	-0,033**	0,415
C28	0,022**	0,006	0,079***	1,304***	-0,060***	-0,068***	0,578
C29	0,029***	0,015	-0,027*	0,725***	-0,026*	-0,053***	0,366
C30	0,025***	-0,001	0	0,446***	0,029**	0,001	0,165
C31	0,032***	-0,009	-0,017	0,358**	-0,017	-0,008	0,047
C32	0,011*	-0,014	0,002	0,648***	-0,034**	-0,008	0,433