Instabilidade dos retornos e liquidez durante a pandemia de Covid-19: evidências do mercado de ações brasileiro

Brito, Anderson Dias

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Revista de Administração da UFSM

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Sumário

Original Article • Rev. Adm. UFSM 17 (2) • Jun 2024 • https://doi.org/10.5902/1983465984713 copiar

Instabilidade dos retornos e liquidez durante a pandemia de Covid-19: evidências do mercado de ações brasileiro

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Propósito

Este estudo teve como objetivo analisar o impacto da liquidez na volatilidade do mercado de ações brasileiro, considerando os efeitos decorrentes da pandemia de COVID-19.

Design/metodologia/abordagem

A amostra para esta pesquisa consistiu no IBOVESPA e nos índices setoriais da B3. A análise abrange o período de 2 de janeiro de 2019 a 11 de julho de 2021. As estimativas foram realizadas usando o método de alternância de regime de Markov de dois regimes.

Resultados

Os resultados mostram que a liquidez tem um impacto assimétrico na volatilidade de retorno, tanto para o IBOVESPA quanto para os índices setoriais. Essa relação é mais pronunciada durante o período da pandemia do que antes da crise. Portanto, esta pesquisa procurou contribuir para a discussão sobre como a liquidez do mercado impactaria os retornos em períodos de crise. Além disso, dialoga e contribui para a literatura em países emergentes sobre liquidez de mercado e risco sistêmico.

Limitações/implicações da pesquisa

Os resultados deste estudo não permitem generalizações, uma vez que os dados utilizados consideram uma série temporal curta de um único país emergente.

Originalidade/valor

Este estudo oferece contribuições práticas aos investidores com informações adicionais sobre liquidez de mercado e risco sistêmico, pois pode demonstrar melhores oportunidades de investimento. Também há contribuições para a literatura, a partir de uma perspectiva comportamental sobre liquidez e volatilidade de mercado em um país emergente. Além disso, os achados fornecem argumentos sobre a eficiência do mercado, assim como confirmam a teoria de precificação de ativos.

Volatilidade; Risco; Finanças; Mercado de ações

Variable	Abbreviation	Calculation
Idiosyncratic Risk Premium	DEFAULT	Average return of cpompanies with Aaa rating – average return of companies with Baa rating (Moody´s)
Exchange Rate	EXCH	Variation in the exchange rate of the US Dollar on day t–t-1
Market Risk Premium	MKT	Market return – risk free rate (Special System of Settlement and Custody)
Investiment Horizon Premium	TERM	Average return of 10 years government bonds subtracted from average return of 3-month government bonds

VAR	PRÉ-COVID Pandemic					COVID Pandemic					Mann Whitney (p-value)
VAR	Min	Average	Median	Standard Deviation	Max	Min	Average	Median	Standard Deviation	Max	Mann Whitney (p-value)
VIBOV_t	0,0008	0,0019	0,0015	0,0082	0,0013	0,0008	0,0030	0,0024	0,0082	0,0021	0,0000
VICON_t	0,0009	0,0019	0,0016	0,0083	0,0011	0,0011	0,0031	0,0024	0,0083	0,0020	0,0000
VIFNC_t	0,0014	0,0024	0,0022	0,0084	0,0010	0,0014	0,0050	0,0037	0,0129	0,0035	0,0000
VINDX_t	0,0009	0,0018	0,0015	0,0062	0,0010	0,0010	0,0026	0,0021	0,0062	0,0014	0,0000
VUTIL_t	0,0007	0,0018	0,0015	0,0080	0,0011	0,0007	0,0032	0,0024	0,0085	0,0023	0,0000
LIBOV_t	0,0027	0,0036	0,0035	0,0077	0,0008	0,0031	0,0058	0,0057	0,0077	0,0010	0,0000
LCONS_t	0,0031	0,0043	0,0040	0,0100	0,0012	0,0035	0,0071	0,0070	0,0100	0,0018	0,0000
LFINAN_t	0,0019	0,0028	0,0026	0,0066	0,0008	0,0026	0,0048	0,0046	0,0068	0,0011	0,0000
LINDX_t	0,0029	0,0040	0,0038	0,0079	0,0010	0,0029	0,0060	0,0058	0,0079	0,0011	0,0000
LUTIL_t	0,0027	0,0036	0,0036	0,0066	0,0008	0,0027	0,0048	0,0046	0,0066	0,0010	0,0000
DEFAULT_t	-0,1908	-0,0098	-0,0126	0,2195	0,0888	-0,1908	0,0109	0,0139	0,0095	0,1190	0,5757
PRAZO_t	-0,0378	0,0006	0,0009	0,0525	0,0129	-0,0507	0,0005	0,0001	0,0525	0,0290	0,9763
DOLAR_t	-0,0234	0,0007	0,0006	0,0007	0,0296	-0,0330	0,0004	0,0009	0,0136	0,0366	0,0000
MKT_t	-0,0290	-0,0039	-0,0033	0,0212	0,0112	-0,0290	-0,0005	0,0002	0,0212	0,0148	0,0033
n = 292						n = 292

Varianle	Calculated Value	Critical Value - 1%	Critical Value - 5%
VIBOV_t	-4,9764	-3,43	-2,86
VICON_t	-4,7535	-3,43	-2,86
VIFNC_t	-4,1220	-3,43	-2,86
VINDX_t	-4,9635	-3,43	-2,86
VUTIL_t	-4,4910	-3,43	-2,86
LIBOV_t	-3,6800	-3,43	-2,86
LCONS_t	-3,9070	-3,43	-2,86
LFINAN_t	-3,4987	-3,43	-2,86
LINDX_t	-3,5677	-3,43	-2,86
LUTIL_t	-4,8804	-3,43	-2,86
DEFAULT_t	-7,9584	-3,43	-2,86
PRAZO_t	-18,8797	-3,43	-2,86
DOLAR_t	-11,2535	-3,43	-2,86
MKT_t	-9,7879	-3,43	-2,86

Regime 1			Regime 2
IBOV and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept_i	-0,9740***	0,6840	Intercept	-0,7915***	0,5890
LIQ_i,t	0,1353*	0,0021	LIQ_i,t	1,4704***	0,0228
DEFAULT_t	-0,0204	0,3646	DEFAULT_t	-0,3555	0,8649
EXCH_t	0,3558***	0,1230	EXCH_t	0,5433***	0,2230
MKT_t	0,3370*	0,1654	MKT_t	0,3397*	0,1658
TERM_t	-0,1967	1,2171	TERM_t	0,3891***	1,2171
Multiple R²	0,3273		Multiple R²	0,5372
Sigma	0,4489		Sigma	0,6220
Pli	0,9573	0,0426	P2ii	0,0275	0,9724
CONS and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,9586***	0,4510	Intercept	-2,3134	1,9870
LIQ_i,t	0,1313**	0,0624	LIQ_i,t	1,3331***	0,2323
DEFAULT_t	-0,0750	0,1073	DEFAULT_t	-0,8931**	0,4299
EXCH_t	0,3449***	0,0325	EXCH_t	0,3668*	0,1890
MKT_t	0,4072***	0,1529	MKT_t	0,39155**	0,6685
TERM_t	0,0888	0,4628	TERM_t	2,1580	1,4688
Multiple R²	0,4935		Multiple R²	0,6843
Sigma	0,2986		Sigma	0,5689
Pli	0,9902	0,0237	P2ii	0,0097	0,9902
FINAN and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,9860***	0,4514	Intercept	-0,8533***	0,6114
LIQ_i,t	0,2709***	0,0596	LIQ_i,t	4,3671 ***	1,20809
DEFAULT_t	0,1166	0,1417	DEFAULT_t	-0,6212**	0,2342
EXCH_t	0,3092***	0,0312	EXCH_t	0,6800***	0,0447
MKT_t	0,3020***	0,2699	MKT_t	0,3546*	0,1430
TERM_t	0,0200	0,5124	TERM_t	2,1580	0,9634
Multiple R²	0,5313		Multiple R²	0,8358
Sigma	0,2856		Sigma	0,2614
Pli	0,9854	0,0291	P2ii	0,0145	0,9708
Regime 1			Regime 2
INDX and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,8699***	0,5509	Intercept	-0,4688*	2,3257
LIQ_i,t	0,1859**	0,0791	LIQ_i,t	2,2035***	0,2898
DEFAULT_t	-0,0502	0,1121	DEFAULT_t	-0,9727**	0,4665
EXCH_t	0,2110***	0,0352	EXCH_t	0,0895	0,1963
MKT_t	0,9907	1,2324	MKT_t	1,1679*	0,6575
TERM_t	0,0752	0,4545	TERM_t	2,4557	1,5755
Multiple R²	0,2753		Multiple R²	0,7161
Sigma	0,3319		Sigma	0,4948
Pli	0,9799	0,0970	P2ii	0,0200	0,9029
UTIL and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,6861***	0,5255	Intercept	-0,6244***	2,1812
LIQ_i,t	0,3832	0,0783	LIQ_i,t	1,1014 ***	0,3366
DEFAULT_t	0,1881	0,1261	DEFAULT_t	-0,8472*	0,6838
EXCH_t	0,1012***	0,0307	EXCH_t	0,6739***	0,1405
MKT_t	0,3305**	1,4050	MKT_t	2,1314**	2,3398
TERM_t	-0,2049	0,5719	TERM_t	1,8631	1,7611
Multiple R²	0,1878		Multiple R²	0,7055
Sigma	0,3636		Sigma	0,6130
Pli	0,9860	0,0505	P2ii	0,0139	0,9494

Regime 1			Regime 2
IBOV and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,7818***	0,6764	Intercept	-0,5827	0,8837
LIQ_i,t	0,2512**	0,0945	LIQ_i,t	1,2143 ***	0,1201
DEFAULT_t	0,1915	0,1718	DEFAULT_t	-0,2853	0,2296
EXCH_t	0,0383	0,0409	EXCH_t	0,1314*	0,0551
MKT_t	0,3794**	0,1582	MKT_t	0,5214 **	0,1647
TERM_t	-0,8485	0,8222	TERM_t	0,2201*	0,9784
Multiple R²	0,3371		Multiple R²	0,5071
Sigma	0,2956		Sigma	0,3474
Pli	0,9663	0,0400	P2ii	0,0336	0,9599
CONS and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,8914***	0,4059	Intercept	-3,0921***	0,7547
LIQ_i,t	0,2233***	0,0615	LIQ_i,t	1,0348***	0,1030
DEFAULT_t	-0,0102	0,1120	DEFAULT_t	-0,2413	0,2244
EXCH_t	0,2871***	0,0272	EXCH_t	0,0922	0,0590
MKT_t	0,4572**	0,1178	MKT_t	0,4336*	0,6203
TERM_t	-0,0727	0,9070	TERM_t	0,2886	0,9733
Multiple R²	0,5242		Multiple R²	0,6801
Sigma	0,2532		Sigma	0,3074
Pli	0,9771	0,040	P2ii	0,0228	0,9590
Regime 1			Regime 2
FINAN and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,8154***	0,4661	Intercept	-1,8881***	0,6092
LIQ_i,t	0,2873***	0,0624	LIQ_i,t	5,4266***	1,1825
DEFAULT_t	0,1252	0,1423	DEFAULT_t	-0,5841*	0,2325
EXCH_t	0,2972***	0,0329	EXCH_t	0,6630***	0,0444
MKT_t	0,2937*	1,2663	MKT_t	1,3069*	1,4078
TERM_t	-0,0172	0,3310	TERM_t	0,2074	0,9641
Multiple R²	0,5369		Multiple R²	0,8407
Sigma	0,2849		Sigma	0,2576
Pli	0,9849	0,0295	P2ii	0,0150	0,9704
INDX and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-0,7973***	0,4389	Intercept	-0,2870***	0,3587
LIQ_i,t	0,3336***	0,0677	LIQ_i,t	1,0079 ***	0,0679
DEFAULT_t	-0,0382	0,1283	DEFAULT_t	-0,2336	0,2103
EXCH_t	0,1870***	0,0253	EXCH_t	0,0003*	0,0062
MKT_t	1,9552	1,1639	MKT_t	1,6687*	0,4463
TERM_t	-0,1431*	0,6434	TERM_t	1,1133	0,8653
Multiple R²	0,2252		Multiple R²	0,5543
Sigma	0,4722		Sigma	0,2849
Pli	0,9361	0,0817	P2ii	0,0638	0,9182
UTIL and Liquidity
	Coefficient	Standard Error		Coefficient	Standard Error
Intercept	-1,6696***	0,6756	Intercept	-0,828***	0,7686
LIQ_i,t	-0,0347	0,1055	LIQ_i,t	0,9383***	0,1090
DEFAULT_t	-0,0095	0,2106	DEFAULT_t	-0,4915*	0,2150
EXCH_t	0,3279**	0,0328	EXCH_t	0,2662***	0,0431
MKT_t	0,5542*	1,7817	MKT_t	0,8693***	1,6414
TERM_t	-0,0698	1,1617	TERM_t	2,1085*	0,9910
Multiple R²	0,3918		Multiple R²	0,5329
Sigma	0,3140		Sigma	0,3581
Pli	0,9736	0,0286	P2ii	0,0263	0,9713

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[1] Conflict of Interest: The authors have stated that there is no conflict of interest.