Reação do Mercado à Emissão de Instrumentos de Dívida Elegíveis a Capital pelos Bancos Brasileiros

Zanon, André Ricardo Moncaio; Dantas, José Alves

doi:10.15728/bbr.2020.17.1.1

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Sumário

Artigo • BBR, Braz. Bus. Rev. 17 (1) • Jan-Feb 2020 • https://doi.org/10.15728/bbr.2020.17.1.1 copiar

Reação do Mercado à Emissão de Instrumentos de Dívida Elegíveis a Capital pelos Bancos Brasileiros

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Para cumprir os requerimentos mínimos de capital, os bancos podem se utilizar de instrumentos de dívida elegíveis a capital, desde que observados requisitos de subordinação disciplinados nos Acordos de Basileia. Considerando os potenciais efeitos desses instrumentos, sob a ótica dos investidores, o presente estudo teve por propósito identificar qual o impacto da emissão desses instrumentos no retorno das ações dos bancos emissores, no âmbito do mercado de capitais brasileiro. Este artigo norteou-se principalmente no trabalho de Ammann et al. (2017). Os resultados dos testes empíricos realizados por meio de estudos de eventos, contemplando 30 emissões realizadas entre 02/2008 e 09/2017, sugerem que as emissões ou anúncios desses instrumentos causam um impacto negativo no retorno das ações dos bancos emissores. Foram identificadas, ainda, evidências de que o mercado não antecipa os efeitos da emissão ou anúncio de um instrumento, antes de sua ocorrência. Este trabalho contribui com o desenvolvimento da literatura sobre regulação prudencial bancária e pode auxiliar os bancos nas suas decisões de capitalização.

Palavras-chave:
Instrumentos de Dívida Elegíveis a Capital; Acordos de Basileia; Capital; Bancos; Mercado

Data do Evento	Janela do Evento	Critério de Avaliação dos Retornos Anormais
Data da emissão do IDEC	-20; +20	Janela pré-evento X Janela pós-evento
	-15; +15	Janela pré-evento X Janela pós-evento
	-10; +20	Janela única
	-5; +15	Janela única
Data do anúncio da emissão do IDEC	-20; +20	Janela pré-evento X Janela pós-evento
	-15; +15	Janela pré-evento X Janela pós-evento
	-10; +20	Janela única
	-5; +15	Janela única

Ano	Nº emissões	Por tipo de banco		Por moeda de emissão		Total
Ano	Nº emissões	Públicos	Privados	Em dólares	Em Reais	Valor	Perc.
2008	0	-	-	-	-	-	0.0%
2009	2	1,500.00	750.00	2,250.00	-	2,250.00	6.3%
2010	7	660.00	4,025.00	4,685.00	-	4,685.00	13.1%
2011	4	1,500.00	1,250.00	2,750.00	-	2,750.00	7.7%
2012	12	11,375.00	6,245.00	17,620.00	-	17,620.00	49.1%
2013	1	1,950.00	-	1,950.00	-	1,950.00	5.4%
2014	3	2,877.51	2,495.43	4,995.43	377.51	5,372.93	15.0%
2015	1	-	1,261.61	-	1,261.61	1,261.61	3.5%
2016	0	-	-	-	-	-	0.0%
2017	0	-	-	-	-	-	0.0%
Total	30	19,862.51	16,027.03	34,250.43	1,639.11	35,889.54	100.0%
Perc.		55.3%	44.7%	95.4%	4.6%	100.0%

	Data da emissão				Data do anúncio
	Janela -20 +20		Janela -15 +15		Janela -20 +20		Janela -15 +15
	Pré	Pós	Pré	Pós	Pré	Pós	Pré	Pós
Média	0,0150	-0,0277	0,0136	-0,0210	0,0254	-0,0221	0,0247	-0,0113
Mediana	0,0181	-0,0081	0,0120	-0,0041	0,0120	-0,0113	0,0181	-0,0121
Máximo	0,1819	0,0984	0,1575	0,1082	0,2347	0,1512	0,1693	0,1434
Mínimo	-0,1458	-0,3279	-0,1203	-0,2442	-0,1458	-0,3279	-0,1177	-0,2442
Desvio-padrão	0,0726	0,0925	0,0679	0,0795	0,0758	0,0938	0,0644	0,0808
Estatística t	2,7066		2,3413		3,4963		3,4762
P-valor (t)	0,0048***		0,0119**		0,0005***		0,0006***
Estatística Z	1,0174	-1,6494*	0,9438	-1,6560*	1,6984*	-1,6851*	1,8706*	-1,2538
Z pós - Z pré	-2,6668***		-2,5998***		-3,3835***		-3,1244***
Nº de observações	45				45
Nível de significância dos CAR: a 1% (*); a 5% (); e a 10% (*).

	Data da emissão		Data do anúncio
	Janela -10 +20	Janela -5 +15	Janela -10 +20	Janela -5 +15
Média	-0,0289	-0,0284	-0,0009	0,0024
Mediana	-0,0427	-0,0151	-0,0214	0,0149
Máximo	0,1745	0,0989	0,2351	0,2183
Mínimo	-0,3290	-0,2326	-0,3290	-0,2326
Desvio-padrão	0,1098	0,0821	0,1096	0,0952
Estatística Z	-1,6135	-2,0663**	-0,2350	-0,2557
Nº de observações	45		45
Nível de significância dos CAR: a 1% (*); a 5% (); e a 10% (*).

Data do evento	Janela do evento	Critério avaliação dos CAR	Sinal encontrado	Testes de significância		Confirmação da hipótese H₁
Data do evento	Janela do evento	Critério avaliação dos CAR	Sinal encontrado	Z (Fields e Mais, 1991Fields, L. P., & Mais, E. L. (1991). The valuation effects of private placements of convertible debt. The Journal of Finance, 46(5), 1925-1932.)	Teste-t	Confirmação da hipótese H₁
Data da emissão	-20; +20	pré x pós	negativo	significante a 1%	significante a 1%	não rejeita
	-15; +15	pré x pós	negativo	significante a 1%	significante a 5%	não rejeita
	-10; +20	janela única	negativo	não significante	não se aplica	rejeita
	-5; +15	janela única	negativo	significante a 5%	não se aplica	não rejeita
Data do anúncio da emissão	-20; +20	pré x pós	negativo	significante a 1%	significante a 1%	não rejeita
	-15; +15	pré x pós	negativo	significante a 1%	significante a 1%	não rejeita
	-10; +20	janela única	negativo	não significante	não se aplica	rejeita
	-5; +15	janela única	negativo	não significante	não se aplica	rejeita

Modelo: CAR _{i =;} β ₀ + β ₁ Val_i + β ₂ PIB_t + β ₃ MEstr_i + β ₄ Priv_i + β ₅ Pre2012_t + β ₅ Pos2012_t + ε _i
Evento	Data da Emissão				Data do Anúncio
Janelas	-20;+20	-15;+15	-10;+20	-5;+15	-20;+20	-15;+15	-10;+20	-5;+15
Const	0.2502*	0.0888	0.1133	0.0464	0.1550	0.0665	0.0667	0.0368
	(0.057)	(0.417)	(0.286)	(0.554)	(0.257)	(0.577)	(0.539)	(0.698)
Val_i	-0.5786***	-0.3023*	-0.3105**	-0.2271**	-0.4846**	-0.2592	-0.3151**	-0.1663
	(0.003)	(0.056)	(0.043)	(0.046)	(0.015)	(0.130)	(0.045)	(0.222)
PIB_t	0.6747	-0.4683	-0.8434	-0.7157	0.7914	0.2712	-0.0737	0.0520
	(0.529)	(0.606)	(0.339)	(0.274)	(0.484)	(0.784)	(0.935)	(0.947)
MEstr_i	-0.1941	-0.0368	-0.0669	-0.0442	-0.0968	-0.0420	-0.0212	-0.0256
	(0.123)	(0.726)	(0.511)	(0.558)	(0.460)	(0.714)	(0.839)	(0.780)
Priv_i	-0.0565	-0.0271	-0.0501	-0.0157	-0.0351	0.0005	-0.0235	0.0098
	(0.211)	(0.477)	(0.178)	(0.565)	(0.458)	(0.990)	(0.535)	(0.767)
Pre2012_t	-0.0176	-0.0025	0.0307	0.0345	-0.0538	-0.0286	-0.0242	-0.0370
	(0.759)	(0.959)	(0.516)	(0.327)	(0.378)	(0.593)	(0.618)	(0.388)
Pos2012_t	-0.0181	-0.0007	-0.0180	0.0276	0.0485	0.0842	0.0519	0.0627
	(0.779)	(0.989)	(0.733)	(0.483)	(0.478)	(0.164)	(0.342)	(0.194)
Nº Obs.	45	45	45	45	45	45	45	45
R²	0.2500	0.1791	0.2426	0.2563	0.1944	0.1552	0.1983	0.1806
R² Ajust	0.1316	0.0495	0.1230	0.1389	0.0672	0.0218	0.0717	0.0512
F-stat	2.1110	1.3820	2.0289	2.1830	1.5285	1.1632	1.5668	1.3956
Onde: CAR _i é o retorno anormal acumulado na janela do evento i, apurado conforme Seção 3; Val _i correspondente ao valor do evento i, apurado pela relação entre o valor do IDEC e o patrimônio líquido da entidade; PIB _t correspondente à variação anualizada do produto interno bruto no trimestre t em que o evento i ocorreu; MEstr _i é uma variável dummy, assumindo 1 quando a emissão do evento i se deu em moeda estrangeira e 0 para emissões em moeda nacional; Priv _i é uma variável dummy, assumindo 1 quando o banco emissor do evento i é de controle privado e 0 para quando é público; Pre2012 _t é uma variável dummy, assumindo 1 quando o evento i ocorreu em período t anterior ao ano de 2012; Pos2012 _t é uma variável dummy, assumindo 1 quando o evento i ocorreu em período t posterior ao ano de 2012. Nível de significância: ^* 1%; ^ 5%; ^* 10%. P-valor entre parênteses.

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[1] autor correspondente André Ricardo Moncaio Zanon E-mail: zanonandre@gmail.com