RELAÇÃO ENTRE OTIMISMO E ONDAS DE FUSÃO E AQUISIÇÃO: EVIDÊNCIAS DO MERCADO BRASILEIRO

Fonseca, Rodrigo Raposo da; Almeida, Vinicio de Souza e

doi:10.1590/S0034-759020230102

Table of contents previous current next

Table of contents

ARTIGOS • Rev. adm. empres. 63 (01) • 2023 • https://doi.org/10.1590/S0034-759020230102 linkcopiar

RELAÇÃO ENTRE OTIMISMO E ONDAS DE FUSÃO E AQUISIÇÃO: EVIDÊNCIAS DO MERCADO BRASILEIRO

La relación entre optimismo y ondas de fusión y adquisición: evidencias del mercado brasileño

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

O motivo de as fusões e aquisições (F&As) acontecerem em ondas é ainda um tema pouco explorado na literatura financeira, especialmente no contexto de mercados fora dos EUA e Reino Unido. Diante disso, o presente trabalho investiga se o otimismo dos agentes econômicos pode levar a uma onda de F&As, utilizando dados brasileiros entre 2007 e 2017 sobre as transações e o Índice de Confança do Empresário, que mede o otimismo dos empresários com a situação atual e futura da economia. Foi utilizada a definição de onda de F&As como em Harford (2005). A partir de um modelo de resposta binária logit, os resultados apontam que o otimismo aumenta a probabilidade de ocorrência de uma onda de F&As. O Ibovespa foi a variável que apresentou maior efeito nas probabilidades de ocorrência de uma onda de F&As. Os resultados foram significantes para diferentes lags.

Palavras-Chave:
ondas de fusão e aquisição; fusão e aquisição; otimismo; confiança dos agentes; logit

Variável	Descrição	Estudos Anteriores
Onda	Dummy - 1 se a operação foi realizada dentro de uma onda de MA, O se não
ICE	Índice de confiança dos empresários
ICE - 1	ICE defasado em 1 período
ICE - 2	ICE defasado em 2 períodos
ICE - 3	ICE defasado em 3 períodos
ICE - 6	ICE defasado em 6 períodos
ICE - 12	ICE defasado em 12 períodos
Spread	Spread das operações de crédito para PJ, excluindo operações subsidiadas	Harford (2005); Gugler, Mueller, Weichselbaumer e Yurtoglu (2012)
Consultor	Dummy - 1 se a operação contou com um consultor financeiro	Bao e Edmans (2011); Hermansson e Song (2016)
Stock	Dummy - 1 se a operação foi realizada total ou parcialmente com ações	Rhodes-Kropf e Viswanathan (2004); Shleifer e Vishny (2003)
Cross-border	Dummy - 1 se a operação foi cross-border	Chandhuri (2014); Xu (2017)
LogAT	Logaritmo do Ativo Total	Rhodes-Kropf et al. (2005)
PB	Price-to-book no final do ano anterior	Rhodes-Kropf e Viswanathan (2004); Rhodes-Kropf et al. (2005); Goel e Thankor (2010); Haleblian et al. (2012)
EBITDA	EBITDA no ano anterior
Alavancagem	Alavancagem no ano anterior	Rhodes-Kropf et al. (2005)
QTOB	Q de Tobin no ano anterior	Jovanovic e Rousseau (2002)
LogIBOV	Logaritmo do IBOV	Shleifer e Vishny (2003); Harford (2005); Goel e Thankor (2010); Gugler, Mueller, Weichselbaumer e Yurtoglu (2012)
Basic Materials	Dummy - 1 se do setor de materiais básicos
Communications	Dummy - 1 se do setor de comunicações
Consumer, Cyclical	Dummy - 1 se do setor de consumo cíclico
Consumer, Non-cyclical	Dummy - 1 se do setor de consumo não cíclico
Diversified	Dummy - 1 se atua em diversos setores
Energy	Dummy - 1 se do setor de energia
Financial	Dummy - 1 se do setor financeiro
Real Estate	Dummy - 1 se do setor de construção
Industrial	Dummy - 1 se do setor industrial
Technology	Dummy - 1 se do setor de tecnologia
Utilities	Dummy - 1 se do setor de utilidade pública

Filtro	Nº transações	Negócios em ondas
Todos os dados	3.269	29,89%
Tipo de pagamento	2.060	30,00%
Ativo total	1.370	29,64%
PB	1.169	30,37%
EBITDA	1.055	29,57%
Alavancagem	1.042	29,85%
Q de Tobin	1.033	29,62%

Variáveis	Média	Desvio-padrão	Obs.
Onda	0,30	0,46	1033
ICE	100,20	12,92	1033
ICE-1	100,54	12,74	1033
ICE-2	100,75	12,67	1033
ICE-3	100,99	12,77	1033
ICE-6	101,11	12,98	1033
ICE-12	101,72	12,60	1033
Spread	0,14	0,02	1033
Consultor	0,25	0,44	1033
Stock	0,12	0,32	1033
Cross-border	0,51	0,50	1033
LogAT	3,72	0,94	1033
P/B	10,64	139,75	1033
EBITDA	4029,80	11343,05	1033
Alavancagem	3,90	10,03	1033
QTOB	3,16	34,57	1033
LogIBOV	4,75	0,07	1033
Basic Materials	0,12	0,32	1033
Communications	0,06	0,24	1033
Consumer, Cyclical	0,08	0,27	1033
Consumer, Non-cyclical	0,27	0,44	1033
Diversified	0,01	0,11	1033
Energy	0,06	0,23	1033
Financial	0,04	0,21	1033
Real Estate	0,12	0,32	1033
Industrial	0,10	0,31	1033
Technology	0,06	0,24	1033
Utilities	0,07	0,26	1033

Variáveis	Onda		Fora da Onda		∆	∆%
Variáveis	Média	Desvio-Padrão	Média	Desvio-Padrão	∆	∆%
ICE	106,21	3,15	97,68	14,54	8,53	8,74%
ICE-1	106,62	3,34	97,99	14,29	8,63	8,81%
ICE-2	106,98	3,47	98,13	14,14	8,86	9,03%
ICE-3	107,39	3,54	98,30	14,21	9,09	9,25%
ICE-6	108,68	3,49	97,92	14,14	10,76	10,99%
ICE-12	111,04	2,68	97,80	13,06	13,25	13,55%
Spread	0,15	0,01	0,14	0,02	0,01	6,41%
Consultor	0,26	0,44	0,25	0,43	0,01	2,56%
Stock	0,11	0,44	0,12	0,33	-0,02	-12,89%
Cross-border	0,47	0,50	0,53	0,50	-0,06	-10,52%
LogAT	3,65	0,90	3,75	0,96	-0,10	-2,77%
PB	3,48	11,76	13,65	166,36	-10,17	-74,50%
EBITDA	3172,46	9846,06	4390,67	11904,93	-1218,21	-27,75%
Alavancagem	2,95	6,10	4,31	11,26	-1,36	-31,50%
QTOB	1,84	1,49	3,72	41,20	-1,88	-50,59%
LogIBOV	4,82	0,03	4,72	0,07	0,09	2,01%
Basic Materials	0,11	0,31	0,12	0,33	-0,01	-9,24%
Communications	0,03	0,18	0,08	0,26	-0,04	-56,80%
Consumer, Cyclical	0,07	0,25	0,08	0,27	-0,01	-15,44%
Consumer, Non-cyclical	0,28	0,45	0,26	0,44	0,02	8,79%
Diversified	0,00	0,06	0,02	0,12	-0,01	-78,40%
Energy	0,08	0,26	0,05	0,22	0,02	47,69%
Financial	0,03	0,16	0,05	0,22	-0,03	-49,98%
Real Estate	0,15	0,36	0,10	0,31	0,05	46,93%
Industrial	0,13	0,34	0,09	0,29	0,04	45,39%
Technology	0,04	0,20	0,07	0,26	-0,03	-39,44%
Utilities	0,07	0,25	0,07	0,26	-0,01	-7,61%
Obs.	306		727

Onda	I	II	III	IV	V	VI
Intercept	-209,30***	-204,80***	-201,84***	-199,35***	-192,55***	-165,66***
Intercept	(16,50)	(16,28)	(15,84)	(15,51)	(16,05)	(17,43)
ICE	0,12***	0,10***	0,09***	0,07***	0,07***	0,18***
ICE	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,02)
Spread	35,25***	34,33***	30,93***	28,89***	24,02***	17,96***
Spread	(6,175)	(6,16)	(5,99)	(5,87)	(5,55)	(6,23)
Consultor	0,18	0,09	0,04	0,00	0,03	-0,14
Consultor	(0,27)	(0,27)	(0,27)	(0,27)	(0,26)	(0,26)
Stock	-0,70*	-0,60*	-0,56	-0,60*	-0,78**	-0,74**
Stock	(0,37)	(0,36)	(0,36)	(0,35)	(0,35)	(0,35)
Cross-border	0,21	0,21	0,18	0,16	0,19	0,27
Cross-border	(0,24)	(0,24)	(0,23)	(0,23)	(0,23)	(0,23)
LogAT	-0,04	-0,04	-0,05	-0,06	-0,08	0,05
LogAT	(0,17)	(0,16)	(0,16)	(0,15)	(0,15)	(0,15)
PB	-0,01	-0,01	-0,01	0,00	0,00	-0,01
PB	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,01)
EBITDA	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
EBITDA	(0,00)	(0,00)	(0,00)	(0,00)	(0,00)	(0,00)
Alavancagem	-0,02	-0,02	-0,02	-0,02	-0,02	-0,01
Alavancagem	(0,02)	(0,01)	(0,01)	(0,01)	(0,02)	(0,01)
QTOB	-0,06	-0,09	-0,10***	-0,10*	-0,09*	-0,07
QTOB	(0,05)	(0,06)	(0,06)	(0,06)	(0,05)	(0,05)
LogIBOV	40,11***	39,44***	39,24***	39,10***	37,94***	29,82***
LogIBOV	(3,42)	(3,38)	(3,30)	(3,26)	(3,46)	(3,71)
Basic Materials	-0,30	-0,01	0,20	0,29	0,23	0,52
Basic Materials	(0,48)	(0,47)	(0,47)	(0,48)	(0,46)	(0,45)
Communications	-0,53	-0,17	0,10	0,12	-0,13	-0,18
Communications	(0,48)	(0,50)	(0,53)	(0,53)	(0,52)	(0,54)
Consumer, Cyclical	-0,13	0,15	0,32	0,37	0,27	0,60
Consumer, Cyclical	(0,49)	(0,48)	(0,49)	(0,50)	(0,49)	(0,50)
Consumer, Non-cyclical	0,03	0,33	0,49	0,55	0,43	0,69*
Consumer, Non-cyclical	(0,38)	(0,37)	(0,39)	(0,41)	(0,39)	(0,40)
Diversified	-2,76**	-2,41**	-2,13**	-1,99*	-1,97*	-2,28**
Diversified	(1,19)	(1,13)	(1,07)	(1,03)	(1,07)	(1,07)
Energy	0,57	0,96	1,20**	1,24**	1,11*	1,62***
Energy	(0,66)	(0,65)	(0,64)	(0,63)	(0,60)	(0,56)
Financial	-0,71	-0,43	-0,23	-0,14	-0,21	0,15
Financial	(0,69)	(0,66)	(0,67)	(0,66)	(0,62)	(0,61)
Real Estate	0,52	0,78*	0,96**	1,01**	0,84*	1,19**
Real Estate	(0,47)	(0,47)	(0,48)	(0,48)	(0,46)	(0,47)
Industrial	0,34	0,61	0,80	0,87*	0,73	1,12**
Industrial	(0,47)	(0,47)	(0,49)	(0,49)	(0,47)	(0,48)
Technology	0,15	0,45	0,63	0,67	0,53	0,85
Technology	(0,61)	(0,59)	(0,60)	(0,61)	(0,62)	(0,68)
Obs.	1033	1033	1033	1033	1033	1033
Pseudo R2	0,57	0,55	0,54	0,53	0,51	0,53
AIC	588,906	604,691	621,632	636,382	653,474	630,259
BIC	697,591	713,376	730,317	745,067	762,159	738,944
Wald test	280,19***	276,62***	286,71***	297,52***	324,25***	245,41***

	I	II	III	IV	V	VI
Acerto Total (%)	89,74%	88,87%	87,51%	86,83%	85,87%	88,00%
Acertos Positivos (%)	84,01%	81,73%	78,46%	77,07%	75,16%	79,17%
Acertos Negativos (%)	92,02%	91,80%	91,41%	91,10%	90,63%	91,82%

Variáveis	I	II	III	IV	V	VI
ICE	0,008***	0,007***	0,006***	0,005***	0,005***	0,008***
ICE	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,002)
Spread	2,349***	2,311***	2,128***	2,053***	1,696***	0,826**
Spread	(0,013)	(0,602)	(0,568)	(0,544)	(0,482)	(0,402)
Consultor	0,013	0,006	0,003	0,000	0,002	-0,006
Consultor	(0,020)	(0,019)	(0,019)	(0,019)	(0,019)	(0,011)
Stock	-0,038**	-0,034*	-0,033*	-0,035**	-0,043***	-0,027**
Stock	(0,016)	(0,017)	(0,018)	(0,017)	(0,016)	(0,011)
Cross-border	0,014	0,014	0,012	0,011	0,014	0,012
Cross-border	(0,016)	(0,016)	(0,016)	(0,017)	(0,017)	(0,011)
LogAT	-0,003	-0,003	-0,004	-0,005	-0,006	0,002
LogAT	(0,011)	(0,011)	(0,011)	(0,011)	(0,011)	(0,007)
PB	-0,001	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
PB	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,000)
EBITDA	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
EBITDA	(0,000)	(0,000)	(0,000)	(0,000)	(0,000)	(0,000)
Alavancagem	-0,001	-0,001	-0,001	-0,001	-0,001	0,000
Alavancagem	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)	(0,001)
QTOB	-0,004	-0,006	-0,007*	-0,007*	-0,007*	-0,003
QTOB	(0,004)	(0,004)	(0,004)	(0,004)	(0,004)	(0,002)
LogIBOV	2,673***	2,655***	2,699***	2,778***	2,679***	1,371***
LogIBOV	(0,347)	(0,354)	(0,353)	(0,348)	(0,328)	(0,265)

location_on

Fundação Getulio Vargas, Escola de Administração de Empresas de S.Paulo Avenida Nove de Julho, 2.029, Bela Vista, CEP: 01313-902, Telefone: +55 (11) 3799-7718 - São Paulo - SP - Brazil
E-mail: rae@fgv.br

rss_feed Stay informed of issues for this journal through your RSS reader

[TFN1] Fonte: Elaborado pelos autores.

[TFN2] Notas: O quadro apresenta as variáveis de estudo do modelo, bem como sua descrição e os estudos que a utilizaram. As variáveis que não contêm fonte são as variáveis independentes e as variáveis de controle para a indústria.