Dividendos e lucros anormais: um estudo nas empresas listadas na BOVESPA

Dividendos e lucros anormais: um estudo nas empresas listadas na BOVESPA^*

Hércules Vander de Lima Freire^I; Fernando Nascimento Zatta^II; Flávia Zóboli Dalmácio^III; Luiz Cláudio Louzada^IV; Valcemiro Nossa^V

^IProf. Ms. do Centro Universitário Vila Velha - ES Mestre em Ciências Contábeis pela FUCAPE - ES E-mail: [e-mail]

^IIMestre em Ciências Contábeis pela FUCAPE - ES E-mail: [e-mail]

^IIIMestre em Ciências Contábeis pela FUCAPE - ES E-mail: [e-mail]

^IVMestre em Ciências Contábeis pela FUCAPE - ES E-mail: [e-mail]

^VProfessor Doutor da FUCAPE - ES E-mail: [e-mail]

RESUMO

O investimento em ações requer estudos e a formulação de cenários de perspectivas, quanto aos lucros futuros, no sentido de determinar os possíveis retornos, sejam anormais ou não. O objetivo desta pesquisa é buscar evidências empíricas da relação entre o comportamento dos dividendos e os lucros anormais, com o propósito de se obter maior clareza sobre esse assunto. A pesquisa empregada é do tipo empírico-analítica, em que se utiliza o modelo de Ohlson para cálculo do lucro anormal e, em seguida, aplica-se a análise de regressão e a técnica de estatística descritiva. Os dados para análise foram coletados do banco de dados Economática, limitando-se a empresas com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo - BOVESPA, no período de 1996 a 2001. Espera-se, com isso, contribuir com o fornecimento de tais evidências empíricas. Nos resultados apresentados, constatou-se que não existe a relação entre o dividendo yield e o lucro anormal, mas a média dos dividendos é superior à média dos lucros anormais. Porém, tornam-se necessárias novas pesquisas, a fim de buscar melhores evidências, utilizando períodos maiores de observação e/ou aplicação de outras técnicas.

Palavras-chave: Análise de Regressão; Dividendos; Lucro Anormal; Modelo de Ohlson.

ABSTRACT

Investing in stocks requires studies and the formulation of future earnings scenarios to determine possible returns, whether abnormal or not. This research aims to find empirical evidence for the relation between dividend behavior and abnormal earnings, with a view to getting a clearer view on this subject. We realized an empirical-analytical study, using Ohlson's model to calculate abnormal earnings. Next, we applied regression analysis and descriptive statistics. Data for analysis were collected from the database Economática, considering companies whose stocks were traded on the São Paulo Stock Exchange - BOVESPA between 1996 and 2001. The results evidence that there was no relation between yield and abnormal earnings, but that average dividends are higher than average abnormal earnings. However, new research is needed to find better evidence, using longer observation periods and/or applying other techniques.

Keywords:Regression Analysis, Dividends, Abnormal Earnings and Ohlson Model.

1 INTRODUÇÃO

Em Contabilidade e Finanças, muitos dos estudos realizados têm sido direcionados à mudança da política dos dividendos adotada pelas organizações, uma vez que, há diferentes abordagens originadas das teorias, que retratam a sua relevância ou não no valor das ações.

Num primeiro momento, a relevância dos dividendos parece ser inquestionável, pois influenciam as decisões estratégicas das empresas. Essas encaram a decisão de pagamento de dividendos como uma decisão muito importante, pois determina os volumes de fundos pagos aos investidores e de fundos retidos para reinvestimento. No entanto, o tema gera bastante controvérsia, quando se decide o quanto de dinheiro distribuir aos acionistas.

Administradores têm em mente que o objetivo da empresa é o de maximizar o valor para o acionista. Segundo Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p. 104), "o valor da empresa é o valor presente de seus dividendos futuros".

Surge, então, nesse primeiro momento, uma pergunta que leva a meditar sobre o assunto: Dividendos versus Ganhos de Capital: qual a preferência do investidor? O presente estudo não tem o objetivo de responder a tal questão, somente a faz para envolver-se no assunto que leva à definição de estratégias de investimentos em ações, pois essas requerem pesquisas e a formulação de cenários de perspectivas quanto aos lucros futuros no sentido de determinar os possíveis retornos.

Dentro dessa estratégia, uma consideração importante é o surgimento dos lucros anormais, definidos por Hitt; Ireland; Hoskisson (1995) como lucros superiores e/ou lucros acima da média, quando tratados no aspecto da estrutura industrial.

Segundo Brigham, Gapenski; Ehrhardt (2001, p. 358)

Uma ação com crescimento nulo é aquela cujos dividendos não se espera que cresçam no futuro, enquanto uma ação de crescimento supernormal é aquela da qual se espera um crescimento em rendimentos e dividendos muito mais rápido do que ocorre em toda a economia durante um período de tempo específico e, depois disso, um crescimento a taxa "normal".

Diante desse contexto, origina-se o problemapesquisa: Existe relação entre a média de distribuição de dividendos e a média dos lucros anormais nas empresas listadas na BOVESPA?

Para Brigham; Gapenski; Ehrhardt (2001, p. 662), "a política de dividendos envolve a decisão de distribuição dos lucros versus à retenção deles para reinvestimento na empresa", essa retenção pode possibilitar a geração de lucros anormais.

Com o propósito de se obter maior clareza sobre esse assunto, o objetivo desta pesquisa é bus-car evidências empíricas da relação entre o comportamento dos dividendos e os lucros anormais.

A pesquisa empregada é do tipo empírico-analítica, em que se utiliza o modelo de Ohlson para cálculo do lucro anormal e, em seguida, aplica-se a análise de regressão e a técnica de estatística descritiva. Os dados para análise foram coletados do banco de dados Economática, limitando-se a empresas com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo - BOVESPA, no período de 1996 a 2001.

Espera-se, com esta pesquisa, contribuir com o fornecimento de evidências empíricas a respeito do assunto e, conforme Lopes (2001, p. 16), contribui

para a teoria da contabilidade na medida que se aumenta o entendimento da relação entre a informação contábil e o mercado financeiro. Espera-se que o entendimento e a análise do papel da contabilidade no mercado financeiro brasileiro possa ser baseado em figuras empíricas com menor grau de julgamento e normativismo.

Na busca de evidências empíricas, para responder ao problema-pesquisa, testa-se a seguinte hipótese:

H₀: As empresas negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo - BOVESPA - apresentam médias de distribuição de dividendos maiores que as médias de seus lucros anormais gerados.

2 ESTRUTURA CONCEITUAL

Os Mercados de Capitais e Financeiros têm sido laboratório de pesquisas na busca de explicações das decisões tomadas pelos gestores das organizações em relação a como esse mercado reage ante as decisões. Busca-se, também, no mercado, a explicação sobre os reflexos nos valores das ações e, conseqüentemente, o valor da companhia.

Para Frezatti (1998, p. 57), "os autores clássicos de finanças sempre foram incisivos ao considerar que o grande objetivo financeiro dos gestores das empresas é proporcionar aumento de valor para os acionistas". A afirmação de Frezatti é compartilhada com Portella (2000, p. 9), que afirma: "desde o início da década de 80, o mundo das finanças tem testemunhado a explosão da literatura dirigida a análise da criação de valor para o acionista".

Conforme Lopes (2001, p. 1),

a pesquisa em contabilidade financeira do final dos anos 60 (BALL e BROWN, 1968 e BEAVER, 1968) começou a incorporar esses desenvolvimentos e a pesquisa em mercado de capitais (financial accouting capital markets based research) tornou-se uma das áreas mais profícuas na academia contábil internacional (WATTS e ZIMMERMAN, 1986, p. 12).

Os estudos realizados são efetivados com o intuito de identificar modelos que descubram as estratégias de investimentos em ações, de modo a formarem carteiras capazes de oferecer retornos anormais.

Lopes (2001, p. 1) afirma que

muitos modelos foram desenvolvidos e técnicas econométricas e estatísticas foram utilizadas sob o paradigma positivo do estabelecimento de hipóteses, derivadas da teoria, seguidas do teste empírico das mesmas vistas à verificação e como a realidade se adequa ao estabelecido pela teoria (WATTS e ZIMMERMAN, 1986).

Tendo em vista que o objetivo dos gestores é a maximização da riqueza dos acionistas, testemunhado pelo mundo das finanças e pela explosão da literatura dos anos 80, inicialmente calcada, exclusivamente, no modelo do fluxo de caixa descontado (RAPPAPORT, 2001) - desenvolvido por Miller e Modigliani (1995). Houve um redirecionamento nos anos 90, passando-se a utilizar o modelo no lucro residual ou lucro econômico. O modelo de Ohlson contribuiu, em grande parte, para o redirecionamento da literatura dos anos 90.

Lopes (2001, p. 49), também, advoga que

esse modelo apresentado no artigo

Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation

(

Contemporary Accounting Research

, Vol. 11, nº2, p. 661-687

Spring

1995), fornece uma tentativa para a avaliação do valor da firma relacionando este com o patrimônio da mesma, lucros contemporâneos e futuros e dividendos.

O modelo de Ohlson ganha importância nesse período de redirecionamento, ou seja, após a década de 90, porque, a partir de então, se tornou a base dos trabalhos empíricos da Contabilidade Financeira. Conforme Lundholm (1995, p. 749)¹,

Os artigos de Ohlson (1995) e Feltham e Ohlson (1995) são marcos na literatura de contabilidade financeira. Esses artigos proporcionam uma estrutura logicamente consistente para se refletir sobre a avaliação de números contábeis. Mostram como trabalhar/processar apropriadamente valor de livro e resultados no mesmo modelo de avaliação, de maneira mais adequada do que em modelos

ad hoc:

mostram que o modelo de avaliação pode ser usado para capturar propriedades diferentes de classes diferentes de ativo, tal como ativos operacionais e financeiros; e utilizam o modelo para ilustrar o efeito do conservadorismo contábil na relação entre valor patrimonial, valor de livro contábil, e lucros futuros. (tradução nossa)

As estratégias de investimentos em ações requerem estudos e a formulação de cenários de perspectivas quanto aos lucros futuros, no sentido de determinar os possíveis retornos. Dentro dessa estratégia, uma consideração importante é a determinação dos lucros anormais. Para Lopes (2001, p. 53),

o valor dos lucros anormais é calculado por intermédio da aplicação da taxa livre de risco ao valor inicial do patrimônio que é subtraído do resultado do período. Assim, estes lucros são resultado do lucro do período menos o custo livre de risco do capital investido. Com base nestas afirmações a previsão do valor da empresa se desloca da previsão do comportamento dos dividendos futuros esperados para o comportamento dos resultados anormais.

A taxa livre de risco, aplicada nesta pesquisa, foi a da caderneta de poupança acumulada anual. A opção por essa taxa foi devida à afirmação de Securato (1996, p. 128),

na economia brasileira poderíamos considerar como risco zero as cadernetas de poupança ou os títulos federais do tipo: BBC (Bônus do Banco Central), NBC (Notas do Banco Central), LFT (Letras Financeiras do Tesouro), e outros, visto que, em cada ocasião, temos um tipo de título, como representativo do risco zero.

No Quadro 1, apresenta-se uma síntese de trabalhos internacionais, realizados em mercados desenvolvidos, que buscaram evidências empíricas dos lucros anormais.

Outra consideração importante, dentro da estratégia de investimento em ações, é a política de dividendos adotada pela empresa. Para González (1998, p. 71),

pode-se afirmar que existem posições a favor e contra o pagamento de dividendos. Além disto, existe uma falta de consenso (quando os gerentes tomam decisões sobre dividendos) em relação ao efeito dos dividendos sobre o valor da empresa.

Partindo do pressuposto de que os gestores devem sempre ter em mente que o objetivo da empresa é o de maximizar o valor para os acionistas, qual o índice de distribuição alvo ideal de preferência dos investidores por dividendos versus ganhos de capital? Para responder a essa questão, é importante entender as três teorias de preferência do investidor: Teoria da Irrelevância dos Dividendos, a Teoria do Pássaro na Mão e a Teoria da Preferência Tributária.

Para Gitman (1997, p. 516), "a teoria da irrelevância dos dividendos, teoria desenvolvida por Miller e Modigliani segundo o qual, de acordo com uma série de premissas, o valor da empresa não é afetado pela distribuição de dividendos, mas apenas pela capacidade de geração de valor e risco de seus ativos". Brigham; Gapenski; Ehrhardt (2001, p. 637) afirmam "em outras palavras, MM [Modigliani e Miller] defenderam que o valor da empresa depende somente do lucro produzido por seus ativos e não de como esse lucro é dividido entre dividendos e lucros acumulados".

Segundo Gitman (1997, p. 517),

a teoria da relevância dos dividendos, [...], atribuída a Gordon e Lintner, segundo a qual os acionistas preferem dividendos correntes havendo, de fato, uma relação direta entre a política de dividendos da empresa e seu valor de mercado. Argumento "pássaro na mão", crença, base da teoria da relevância dos dividendos, de que os pagamentos de dividendos correntes ("um pássaro na mão") reduzem a incerteza dos investidores, levando à elevação dos preços das ações da empresa.

Para Brigham; Gapenski; Ehrhardt (2001, p. 662), a "Teoria do Pássaro na Mão defende que o valor da empresa será maximizado por um alto índice de distribuição de dividendos, porque os dividendos em moeda corrente são menos arriscados do que os potenciais ganhos de capital". Outra teoria desenvolvida, que envolve a decisão da política de dividendos, é a Teoria da Preferência Tributária, citada por Brigham; Gapenski; Ehrhardt (2001, p. 662), "em virtude de os ganhos de capital de longo prazo estarem sujeitos a impostos menos onerosos do que os dividendos, os investidores preferem que as empresas retenham lucros em lugar de distribuílos como dividendos".

O Quadro 2 apresenta uma síntese de alguns trabalhos empíricos sobre dividendos, desenvolvidos na academia internacional.

Portanto, a política de dividendos "ótima" faz um balanço entre os dividendos correntes e o crescimento futuro, a fim de maximizar o preço das ações da empresa. Para González (1998, p. 72), "uma política de dividendos ótima pode ser a que integra, da melhor forma possível, a quantidade que será retida pela empresa e aquela a ser distribuída pelos acionistas na forma de dividendos". Brigham; Gapenski, Ehrhardt (2001, p. 640) advogam que

os investidores não podem ser vistos como preferindo uniformemente dividendos mais altos ou mais baixos. Contudo, os investidores individuais têm fortes preferências. Alguns preferem altos dividendos, enquanto outros preferem tudo em ganho de capital. Essas diferenças entre os indivíduos ajudam a explicar por que é difícil alcançar quaisquer conclusões definitivas sobre a distribuição de dividendos ótima.

Segundo Ross; Westerfield; Jaffe (2002, p. 422), "a decisão de pagamento de dividendos é importante porque determina o volume de lucro recebido pelos acionistas e o volume de fundos retidos na empresa para fins de reinvestimento". O acionista independentemente da sua preferência, seja pela distribuição ou retenção, está interessado no crescimento da organização, conseqüentemente, na valorização das ações originadas pela criação de valor da empresa. As decisões da empresa devem ser analisadas, em termos de como os cursos de atuação alternativos afetam esse valor, assim os dividendos obedecem a algum padrão de comportamento, quer seja pelo crescimento nulo, constante e/ou variável conforme ilustrado na Figura 1.

Nessa linha de estratégia de investimento em ações, proporcionada pela política de dividendos analisada, as decisões das empresas por meio da busca de informação para minimizar os cursos alternativos que afetam o valor das ações, sabe-se que os dividendos obedecem aos padrões de comportamento, seja pelo crescimento nulo, constante e/ ou variável das ações da organização. Bueno (2002) esclarece que "os primeiros a defenderem o fluxo de dividendos como critério de seleção de ações foram Graham e Dodd [...]". Ainda segundo Bueno (2002), "uma das estratégias desenvolvidas a partir de então foi a seleção de ações por meio das taxas de retorno em dividendos de uma ação, doravante denominada dividend yield (mas também conhecida como cash yield ou cash dividend yield)".

2.1 Mercado de Capitais Brasileiro

No Quadro 3, na página seguinte, apresenta-se um breve comentário sobre a Contabilidade Financeira e o Mercado de Capitais brasileiro. Em relação à contabilidade financeira, vale ressaltar algumas características específicas estruturais do Brasil.

3 METODOLOGIA

Para responder ao problema-pesquisa, utilizou-se a abordagem empírico-analítica. Segundo Martins (2000, p. 26),

são abordagens que apresentam em comum a utilização de técnicas de coleta, tratamento e análise de dados marcadamente quantitativos. Privilegiam estudos práticos. Suas propostas têm caráter técnico, restaurador e incrementalista. Têm forte preocupação com a relação causal entre as variáveis. A validação da prova científica é buscada através de testes dos instrumentos, graus de significância e sistematização das definições operacionais.

Aplicou-se a técnica estatística de análise de regressão. Essa técnica foi utilizada para estimação da relação de causa e efeito entre as variáveis estabelecidas no modelo da equação matemática 1, desenvolvido para a determinação de aceitação ou rejeição das hipóteses formuladas. Realizou-se, também, a técnica de estatística descritiva. Com o cálculo da estatística descritiva, realizou-se uma análise das médias da amostra em estudo. O mode-lo de Ohlson, utilizado na pesquisa, foi estabelecido com o propósito de evidenciar, durante o período da amostra, se a média dos dividendos yield refle-tem alteração nas médias dos lucros anormais. O lucro anormal é representado no modelo como a variável dependente. Assim, o dividendo yield é definido como variável independente do modelo.

3.1 Modelos Aplicados

Para cálculo do lucro anormal, utilizou-se o modelo proposto por Bernard (1995), conforme demonstrado:

em que:

Ab_ij = Resultado contábil anormal por ação para a empresa i no ano j; RC_ij = Resultado contábil por ação de acordo com os princípios geralmente aceitos (societário) para a empresa i no ano j; Bv_ij-1 = Patrimônio legal por ação para a empresa i no ano j e Rf_j = taxa de juro livre de risco no ano j.

Conforme determina o modelo de Ohlson, os lucros anormais são calculados pela subtração do produto da taxa livre de risco do período, sendo que, na pesquisa, adotou-se a poupança acumulada anual, pelo patrimônio do período anterior menos o resultado contábil do período em questão. Reformulando o modelo adotado, segue a nova estrutura:

Para o teste da análise de regressão, na busca da explicação dos lucros anormais pelos dividendos, utilizou-se o seguinte modelo:

em que:

La_ij = Lucro anormal da empresa i no ano j; β₀ = coeficiente de interseção; β₁ = coeficiente de variação e/ou inclinação; Div =

Dividendos Yield da empresa i no ano j e

ε_ij = termo de erro da regressão.

Com essa estrutura definida, o primeiro resultado apurado foi o do lucro anormal, conforme "modelo i" (4), em seguida, aplicado o lucro anormal na primeira regressão, "modelo ii" (5), que foi realizada para o ano de 1996, com o seguinte modelo:

Para o ano de 1997, o lucro anormal foi definido conforme "modelo i" (6), em seguida, aplicado o lucro anormal no "modelo ii" (7), para o cálculo da regressão, assim definidos os modelos:

Esse modelo será repetido para os demais anos, ou seja, de 1998 a 2001. Os resultados dos cálculos do lucro anormal estão apresentados nas Tabelas 1 e 2 do anexo, e os resultados das regressões estão apresentados na Tabela 3. Acrescenta-se, neste estudo, uma regressão múltipla, conforme modelo 8:

3.2 Seleção da Amostra

Foram coletadas informações, do período de dezembro de 1995 a dezembro de 2001, das empresas listadas na Bolsa de Valores de São Paulo - BOVESPA. Esse período foi escolhido devido a disponibilidades de dados e à relativa estabilidade econômica proporcionada pelo Plano Real, favorecendo a comparação dos resultados. Porém, os dados trabalhados tanto para a análise de regressão - para verificação do poder de explicação medido pelo R2, quanto para a análise dos quartis - método utilizado para comparação entre os grupos, referemse ao período de 1996 a 2001. Cabe ressaltar que o ano de 1995 foi utilizado somente para cálculo do lucro anormal, sendo desconsiderado para efeito de análise dos quartis.

Os dados foram obtidos junto ao banco de dados Economática. Foram eliminadas as empresas para as quais não existiam dados disponíveis para qualquer um dos períodos ou variáveis, resultando em uma amostra de 67 títulos de ações preferenciais e ordinárias, listadas nas Tabelas 1 e 2 anexas.

Em seguida, separaram-se os mesmos dados em duas matrizes, uma para cálculo das regressões e a outra para aplicação da estatística descritiva. Os dados foram ordenados em ordem decrescente de lucro anormal, com o intuito de buscar os títulos com maiores lucros anormais. Os dados estão listados nas Tabelas 10 e ¹¹ anexas.

 

3.3 Análise dos Dados

Os resultados calculados pela aplicação do modelo proposto, análise de regressão, estão apresentados na Tabela 3:

Os resultados foram analisados da seguinte forma: a variável explicativa, dividendo yield, da base de dados, apresentou baixo poder explicativo para o modelo, no período da amostra analisado, indicando que o dividendo não explica o lucro anormal, conforme (R²) calculado. Sabendo que o resultado apresentado tem um baixo poder explicativo (R²), o mesmo ocorreu com o coeficiente (β), demonstrando, assim, baixa capacidade para estimar a inclinação da reta dos lucros anormais.

Em todos os modelos, os coeficientes de variação não apresentaram significância estatística (Valor-P), ou seja, o Valor-P apresentou significância estatística com resultado inferior a 2 (dois). A estatística do teste F, para o nível de significância de 0,05, nos modelos de regressão, levou à rejeição da hipótese nula (H₀). Para os dados obtidos através da estatística descritiva, as Tabelas de 4 a 9 mostram os resultados apurados dos cálculos:

 

Analisando-se a estatística, aplicada nos dados de 1996, apresentou-se média de dividendos yield maior que a média do lucro anormal que os títulos da amostra. Para o ano de 1997, os resultados estão apurados na Tabela 5:

Na análise do ano de 1997, a média dos dividendos yield foi superior à média do lucro anormal. Para o ano de 1998, os resultados estão apurados na Tabela 6:

No ano de 1998, os títulos apresentaram média de dividendos yield superior à média do lucro anormal. Para o ano de 1999, a Tabela 7 apresenta os resultados apurados:

Ao analisar o ano de 1999, os títulos apresentaram média de dividendos yield superior à média do lucro anormal. Para o ano de 2000, os resultados apurados estão apresentados na Tabela 8:

No ano de 2000, os títulos apresentaram, na média, dividendos yield superior à média do lucro anormal. Para o ano de 2001, a Tabela 9 apresenta os resultados apurados:

Analisando o ano de 2001, os títulos apresentaram, na média, dividendos yield superior à média do lucro anormal.

4 CONCLUSÃO

Nesta pesquisa, buscou-se evidenciar a relação entre os dividendos yield e os lucros anormais. Verificou-se, entretanto, a não existência de relação entre o dividendo yield e o lucro anormal, rejeitando-se, assim, a hipótese nula (H0).

Após a aplicação do modelo, para o teste da hipótese formulada, o coeficiente de determinação não se apresentou como variável relevante e o modelo apresentou baixa relevância do coeficiente de inclinação. A falta de consistência, nas evidências encontradas, pode ser pela restrição e delimitação do próprio estudo. Assim, outros estudos se tornam necessários para verificar melhores evidências: com adoção de períodos maiores de observação, aplicação de outras técnicas para análise das variáveis do modelo, dentre outros.

Testar os modelos desenvolvidos por meio da indução leva a evidências e conclusões mais eficazes, contribuindo, por meio dos testes empíricos aplicados, à teoria positiva. Espera-se que esta pesquisa contribua para o aumento do entendimento das relações que levam às decisões empresariais e, também, para difundir os estudos, por meio de pesquisa de cunho empírico-positivo, às diversas áreas da contabilidade e das finanças.

BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR

Recebido em 10 Dez. 2004

Aceito em 18 Abr. 2005

2ª versão aceita em 22 Ago. 2005

NOTA:

Endereço dos autores:

FUCAPE

Av. Fernando Ferrari, 1.358 - Goiabeiras

Vitória - ES 29075-010

ANEXOS

Tabela 1 - Clique para ampliar

Tabela 2 - Clique para ampliar

Tabela 11 - Clique para ampliar

Tabela 11 - Clique para ampliar

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*

Artigo originalmente apresentado no 3º Encontro Brasileiro de Finanças - SBFIN, São Paulo, 2003.

1

The Ohlson (1995) and Feltham and Ohlson (1995) papers are landmark works in financial accounting. The papers provide a logically consistent framework for thinking about the valuation of accounting numbers. They show how to use book value and income together in the same valuation model properly, rather than in a ad hoc fashion: they show the valuation model can be used to capture different properties of different asset classes, such as operating and financial assets; and they use the model to illustrate the effect of conservative accounting on the relation between equity value, accounting book value, and future earnings.

Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  07 Jun 2011
• Data do Fascículo
  Dez 2005

Histórico

• Aceito
  22 Ago 2005
• Revisado
  18 Abr 2005
• Recebido
  10 Dez 2004